投资要点：

    一季度营业收入同比减少5.90%，归母将利润同比增加1853%，排除南东权益后，小幅超出预期。2017年第一季度实现营业收入7.59亿，同比减少5.90%；归属于上市股东的净利润2.70亿，同比增加1853%；EPS为0.42元/股，同比增加1300%。净利润大幅增长主要系公司转让上海新南东项目管理有限公司20%股权交易后按有关规定变更了核算方式，由长期股权投资转为公允价值计量，公允价值与账面价值之间的差额1.93亿计入当期损益，排除后实现归母净利润0.77亿元，高于我们预期的0.5亿元。报告期内公司各项业务发展稳健：

    销售毛利率28.9%，同比减少0.1%，其中百货商场毛利率25.56%，同比增加0.8%；医药销售毛利率20.4%，同比减少0.3%；酒店服务毛利率94.74，同比增加0.3%拓展大健康实现两大核心主业双轮协同驱动。主要业务上，公司顺应趋势，创新求变，多年品牌调整制造品牌集聚效应，抓住销售旺季，会员粘性持续增强（16年会员销售占比达11.6%），并不断提升便捷服务，做精百货业。由于我国老龄化趋势日益显著，亚健康人数逐年攀升，大健康产业前景广阔，公司瞄准“大健康”朝阳产业，投入12.56亿，启动蔡同德药业公司发展大健康产业，形成以群力草药店为核心的疑难杂症医疗产业链，以蔡同德堂为核心的医药保健产业链，以上海胡庆余堂为核心的向外拓展、辐射全国的连锁产业链，力争成为能提供独具特色的医疗、医药、保健健康管理及产品和服务的大健康综合服务提供商，有望为公司培育新的利润增长点。

    优化资产结构，布局金融产业，混改持续深入。公司转让新东南20%的股权，降低了该项目培育期对公司业绩的影响，有助于公司优化资产结构，轻装上阵。大丸百货自身逐渐走出培育期也有望给公司未来带来业绩恢复。全资子公司上海新世界投资咨询有限公司出资70万元（占比35%）设立上海新世界锐合投资管理有限公司,新世界锐合投资将联合其他合格投资者拟共同发起设立上海新世界投资企业(有限合伙)，有助于公司加快项目并购和转型进程。

    新增董事李苏粤和陈智海均具备深厚的金融背景,对公司未来的转型和项目并购也有具有较强的推动作用，也彰显公司混合所有制改革推进更加深入一步，对公司未来转型的推动具有积极意义。

    维持盈利预测，维持“买入”评级。变更南东项目核算方式为公司减压后，我们认为公司能够更好发挥现有品牌优势，提升整体毛利率，恢复业绩增长，预计2017-2019年实现营收33.72/36.14/38.79亿元，净利润3.00/3.26/3.30亿元，对应EPS分别为0.46/0.50/0.51元，对应EPS分别为26/24/24倍。维持盈利预测，维持“买入”评级。

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