核心观点：

    1Q17实现收入42.95亿（YoY-6.09%），实现归母净利1.07亿公司Q1实现收入42.95亿，同比下滑6.09%，实现归母净利1.07亿，主要系完成江夏中百购物广场资产证券化项目确认1.8亿净利润。扣除该因素，扣非净利亏损1.21亿，同比下滑-2380.63%，主要系租金、人工费用、门店调整费用增加以及关店损失所致。经营性现金流净流入4.08亿，同比下滑25.82%。公司Q1毛利率小幅提升1.15PP至20.96%，销售费率提升4.14PP至19.27%，管理费率提升0.09PP至3.29%。

    门店调整接近尾声，持续推进减亏增效措施有望改善经营效率2017Q1，公司新开门店集中于社区超市、便利店和生鲜超市，新增小型中百超市3家、家中百罗森便利店36家，以及生鲜绿标店6家。关闭30家中百超市以及武汉市外中百仓储门店4家，关店损失均在Q1确认完毕。

    公司从去年开始采取积极措施减亏增效，已初步显现成果。例如，经永辉团队改造后的生鲜品类增长强劲，同店增速高达26%，生鲜损耗率下降至5%以下；去年改造后的卖场和购物中心有望逐步减亏。2017年，公司将继续推进积极的举措改善经营，包括：（1）业态和品类发展重心转向社区店和生鲜品类。（2）拟与永辉成立合资公司（参股45%），共同开拓高端市场并加深供应链合作。（3）加快推进供应链升级，包括推进买手制和渠道扁平化，扩大联采规模，培育自有品牌，强化物流体系等。

    我们认为，经历2016年的集中关店，公司门店调整已经接近尾声，永辉入驻将持续改善公司的经营效率，业绩有望逐步释放，预计公司2017-2019年EPS分别为0.17、0.14和0.16元，对应17-19年PE分别为47.1倍、56.7倍和49.95倍。武商联集团原承诺对公司今年实施的股权激励计划变更至五年内执行，给予“谨慎增持”评级。

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