| 证券代码：600477.SH | 证券简称：杭萧钢构 | 所属行业：建筑装饰和其他建筑业 |
| 作者：金嘉欣 苏多永 | 发布时间：2017-04-30 | 页数：5 |
附件： 杭萧钢构：盈利持续向好 买入评级.pdf
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■事项：公司发布2017一季报，实现营业收入7.98亿元，同比增长了19.6%，实现归属于母公司股东的净利润1.21亿元，同比增长了229.36%，基本每股收益0.11元，同比增长175%。
■战略合作加速推进，业绩增长超预期：公司一季度营收7.98亿元，同比增长了19.6%，受益于战略合作业务的高毛利率，一季度综合毛利率、净利率分别为33.7%、14.97%，同比增长了4.98和9.51个百分点，加速向技术输出服务型企业转型。一季度经营活动产生的现金流为-8203万元，主要受公司转变结算方式，减少以票据结算方式所致，应付票据较期初减少1.86亿元，下降37.94%。
■TOC模式不断深化，经营效率逐步优化：公司借助TOC模式，找出公司运行瓶颈，解决并提高企业效率。公司一季度期间费用大幅下降，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.14%、11.48%、1.4%，同比下降了0.34、4.75和1.12个百分点，期间费用率合计下降6.98个百分点；存货周转天数、应收周转天数双下降，分别为527.86和114.84天，同比减少108.18和8.48天，营业周期缩短，企业运营逐步优化，资金使用效率不断提升。
■“新商业模式+传统主业”双轮启动，业绩增长有保障：新商业模式高速推进，公司一季度与7家企业签订战略合作协议，涉及资源使用费2.5亿元，同比上涨了92.31%，将持续提升公司盈利水平。传统业务领域，较高毛利的多高层钢结构稳步增长，2017年一季度多高层新签15笔，总金额4.56亿元，同比增加40.15%，轻钢结构新签11笔，总金额1.98亿元，同比下降26.87%，2016年多高层钢结构和轻钢结构毛利率分别为12.9%和6.8%，多高层结构增幅较高，有助于提高整体盈利水平。公司一季度新签合同金额13.86亿元，同比增长61.59%，后续业绩增长动力充足。
■投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价18元。我们暂时维持业绩预估，预计公司2017年-2019年的收入增速分别为18.7%、18.5%、15.6%，净利润增速分别为55.1%、33.5%、27%，成长性突出；维持买入-A的投资评级，6个月目标价为18元，相当于2017年27倍的动态市盈率。
■风险提示：装配式建筑推进不及预期、房地产市场持续低迷、公司订单落地不达预期等风险。
