投资要点：

    报告期内收入大增，利润稳健增长，销售良好，业绩低于预期。公司实现营业收入344.4亿元，同比增长68.4%；实现归属于上市公司股东的净利润4.1亿元，同比增16.1%，利润增长低于预期。公司实现销售金额373亿元，同比增长65.8%；销售面积309.5万平米，同比增长29.3%。平均销售价格12054元/平米，同比增长28.2%。

    营收大幅增长，毛利率水平有待改善。公司营收大增主要源于房地产收入的增长，2016年公司房地产业务实现结算收入269.8亿元，同比增长115.8%。公司净利润增长低于预期的主要原因是公司房地产业务毛利率18.1%，较去年下降5.4个百分点，致使公司综合毛利率下滑4.5个百分点至10.2%。毛利率降低主要是交房结构差异导致公司当期盈利能力大幅度下降，随着低毛利项目结转接近后程，叠加2016年销售价格的良好增长，我们预计17年毛利率将回升至18.8%。

    销售优异，2017年业绩增长有保障。公司2016年销售金额和面积分别增长65.8%和29.3%，主要是因为报告期内公司二线城市房地产销售项目增加，导致总量、平均售价齐升，另一方面绝大部分三、四线项目也有不同程度价格上涨。公司未结算土地储备395万平米，预收房款400.5亿元，对2017年业绩有一定保障。公司2017年计划实现销售金额500亿元，销售面积380万平米。销售目标的适度增长显示了公司对今年业绩的看好。

    资产负债率较高，短期现金流压力较小。公司报告期末资产总额1172.0亿元，资产负债率86.2%，按真实资产负债率=（总负债-预收账款）/（总资产-预收账款）计算，剔除预收账款的真实负债率为79.0%，在行业内处于较高水平。公司目前在手货币资金90.4亿元，足够覆盖一年内到期的长期负债和短期借款（两者合计73.2亿元）。

    大数据（区块链）业务继续拓展，员工持股计划有序推进。公司2015年涉足大数据行业的前沿技术和商业运用，在此基础上公司在2015年投资了上海承泰，2016年投资了美人信息、Peernova、金丘股份，与北大荒设立合资公司共同打造全球首个大数据农场，切入农产品销售和供应链金融场景。员工持股计划方面，公司计划按照不超过2:1的比例设立优先级份额和进取级份额，组成规模不超过9亿元的信托计划，用于购买公司股票，优先级收益率不超过6.2%，进取级由公司控股股东提供托底保证，保证年化收益率不低于8%。

    盈利预测与投资评级：下调盈利预测，维持中性评级。公司布局长三角为主的二三城市，看好未来多元化业务尤其是区块链业务的发展。由于房地产调控政策影响，预计公司未来销售增速会趋于稳定，因此下调盈利预测。2017-2019年归属于母公司的净利润8.2亿元、9.1亿元、10.3亿元，对应EPS：0.22元、0.24元、0.28元（原预计17-18年归属于母公司的净利润11.4亿元、12.4亿元，对应EPS：0.31元、0.34元），维持中性评级。

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