投资要点报表亮点：1、资产质量企稳明显，拨备有释放利润空间；2、手续费增速良好；2016、1Q17同比增长13.6%、15.9%。

    报表不足：收入增速和拨备前利润增速，持续放缓；2016、17Q1营收同比增速1.9%、-15.6%；拨备前利润同增6.2%、-14.8%。

    投资建议：常熟银行16、17EPB2.9X/2.61X（农商行3.56X/3.26X）；PE27.44X/25.3X（农商行37.95X/35.71X）。常熟银行扎根江苏，小微业务非常有特色，也使得其业绩增速远好于同行业。常熟银行有“小宁波银行”的感觉，值得投资者重点关注。

    1季报点评：

    1季报概述。常熟银行1Q17营收、拨备前利润、净利润同比增速分别为15.3%、26.2%、11.3%。

    1季度净息差环比降幅23bp：资金成本上升幅度大1季度净利息收入环比下降4.9%，生息资产环增6.2%，贷款环比增长3.1%，可推知净息差环比有所下降。我们测算的单季年化净息差环比下降32bp，生息资产收益率环比上升29bp，计息负债付息率环比上升66bp。

    1季度资产负债环比变化：资产端压缩同业资产、负债端同业存单快增；存款保持增长1季度资产负债增速变化：贷款环增3.1%，债券投资环增17%（交易类环比增长67%、持有至到期投资环增35.2%，变动原因为交易性金融债券、持有债券增加），同业资产环比下降16.3%（存放同业环比下降41.4%，拆出资金环比下降40.2%，主要原因是存放、拆放境内同业机构款项减少；另外买入返售质押式债券增加）。存款环比增长6%（活期环比增长2.4%，定期环比增长9.2%），同业负债环比下降20%（卖出回购环比下降45.4%，持有卖出回购债券减少），发债环比增长95%(基数低、同业存单增加)。1季度资产负债结构变化：贷款占比下降1.5%，债券投资占比上升3.3%，同业资产占比下降1.1%；负债端存款占比下降0.5%（活期存款占比总存款下降1.4%），发债占比上升5.0%，同业负债占比下降4.5%。

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