报告摘要：

    新和成是我国维生素E和维生素A龙头企业，公司近年来大力发展动物营养品、香精香料和新材料等业务，其中蛋氨酸一期项目已经顺利建成投产，聚酰亚胺一期、二期也已经建设完成。

    维生素业务短期承压，一季度利润仍可观。2016年10月以来，VE和VA价格下跌，供应增加及禽流感等影响是VE和VA价格回落的主要原因。但公司成本控制能力强，一季度仍实现净利润2.3亿元。看好公司在VE和VA市场保持竞争优势，并持续盈利。

    香精香料业务稳定增长。2016年公司香精香料业务收入11.8亿元，同比增长24.6%，毛利率37.2%。公司香精香料业务已经做到了国内第二。芳樟醇系列，柠檬醛系列产品具备了国际竞争力。公司的香精香料业务在未来3-5年内依然有保持年均20%左右的收入增长的潜力蛋氨酸项目一期投产，二期拟再建25万吨产能。蛋氨酸市场前景广阔，但进入壁垒较高。新和成蛋氨酸项目一期于2017年1月顺利投产，预计2017年底可达到正常负荷，公司计划募集资金再建25万吨产能。届时公司将成为全球第三大蛋氨酸供应商，蛋氨酸业务年营收贡献有望达到60亿元。

    资产负债表稳健，现金流充沛。2008年以来公司经营现金流净流入维持在10-14亿元之间，公司创造现金能力强。公司连续13年保持现金分红，累计现金分红额30.2亿元，保证了投资者获得持续的回报。

    盈利预测及估值：持续的产品研发，完善的产业链布局，以及优秀的生产管理，将保证公司在激烈的市场竞争中占据领先地位。预计公司2017-2019年EPS分别为0.73元，1.26元和1.32元，对应PE分别为25倍，15倍和14倍，给予公司“推荐”评级。

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