2017年第一季度，兖州煤业在中国会计准则下的净利润同比增长606%至17.5亿元人民币，超过公司指引范围580-600%的上限。环比来看，净利润增长67%。强劲业绩主要得益于煤价反弹以及销量上升。我们重申对H股的买入评级。

    支撑评级的主要因素盈利大幅增长主要由于在市场价格增长的背景下煤价大幅增长。公司自产煤的实现煤价同比增长56%至495元人民币/吨，大大超过自产煤加权平均单位生产成本16%的涨幅。尽管煤炭价格开始下降，但我们全年预测的自产煤平均实现价格达到443元人民币/吨（同比增长13%）可以实现。

    2017年第一季度，自产煤销量同比增长20%至1,630万吨。其中，总产能贡献为2,200万吨/年的三座新煤矿（转龙湾煤矿、莫拉本露天煤矿二期、和石拉乌素煤矿）在2016年下半年至2017年1月投入运营。

    尽管目前只完成了全年产量增长目标（同比增长29%至7,860万吨）的21%，随着总产能达1,800万吨/年的两个新煤矿（营盘壕煤矿和莫拉本地下煤矿）预计在2017下半年投入生产，公司完成目标的进程应在顺利推进中。

    2017年第一季度，公司在中国会计准则下的盈利占我们全年预测的32%。尽管我们预计在接下来几个季度公司盈利将随着煤价的下滑而有所回落，但2017年的盈利预测仍面临上行风险。由于估值较低，目前公司H股具备吸引力。

    评级风险煤炭价格大幅下降。

    产能置换背景下获取新煤矿的成本较大。

    估值我们维持对H股0.8倍2017年预测市净率的估值，重申买入评级，目标价7.71港币。

    我们维持对A股1.4倍2017年预测市净率估值，上调目标价至10.76港币。维持持有评级。

免责声明：本报告为报告来源所公示机构的独立研究产品，本报告的最终所有权归报告的来源机构所有。大视野信任报告来源机构专业独立性，但报告中的所有信息或表述的内容不代表大视野自身观点及立场或证实其内容的真实性，任何人在使用本报告时，应充分咨询所在证券机构和服务人员意见，正确使用报告。