事件：公司公布2017年一季报，实现营业收入6.25亿元，同比下滑21.2%，归属于母公司股东净利润1.43亿元，同比增长37.1%，期末归属于母公司股东净资产52.2亿元，账面现金余额24.7亿元。

    投资要点：

    房地产开发收入下滑，投资收益+房地产基金推动业绩增长：1）公司一季度营业收入同比下滑21.2%，主要系房地产开发结算收入下滑31.5%至5.26亿元。同时，受房地产市场调控等因素影响，公司一季度合同销售收入仅1.15亿元，同比下滑90.3%。2）2017年起全年并表光大安石，房地产基金业务贡献将显著提升，期末应收账款较年初大幅增长4917万元，主要系光大安石按权益法确认的应收管理费所致。3）投资收益大幅增至1435.1万元，预计主要系处置子公司权益所致，此外，公允价值变动损益由-934.2万元转正至80.5万元，主要系并表光大安石后相关地产基金投资取得收益。

    持续加码房地产资产管理业务，光大安石业绩贡献将显著提升：1）公司调整2017年与光控系等关联方的日常关联交易预算，大幅提升相关交易的计划体量，与关联人共同投资或认购相关房地产资管产品的计划金额由18.3亿元大幅调升至73.7亿元，相关管理费计划收入由9149万元增至1.22亿元，表明公司将大力加码房地产资产管理业务，华丽转型持续推进。2）光控系取得公司实际控制权，光大安石对公司业绩贡献程度将显著提升，未来公司将依托传统房地产开发业务+自有资金参与地产基金项目+控股子公司光大安石的基金管理费及业绩分成，实现业绩稳步增长。

    房地产基金行业蓝海空间广阔，REITs推出预期渐强：随着房地产开发投资增速下滑+房企杠杆融资受限，房地产行业初步进入存量资产的运营管理时代，房地产基金及资产管理面临广阔的蓝海空间。此外，REITs推出预期强化，近期，首单银行间公募REITs（兴业皖新阅嘉）推出，基金业协会、中国REITs联盟等机构亦表示将大力支持发展公募REITs，标准REITs有望破冰，公司作为唯一稀缺性标的，将充分受益于行业发展机遇。

    投资建议：

    公司一季度业绩增长主要系投资收益+房地产基金推动，传统地产开发销售收入下滑。此外，公司调整2017年关联交易预算，大力加码房地产资产管理业务，预计资管业务及光大安石业绩贡献将显著提升。考虑光大安石管理基金规模高增长+公司提升房地产资产管理业务计划规模，预计公司17、18年净利润分别为4.99、6.12亿元（上调），坚定看好公司发展前景，维持公司“买入”评级。

    风险提示：1）房地产资产管理业务拓展不力；2）房地产基金行业前景低于预期。

免责声明：本报告为报告来源所公示机构的独立研究产品，本报告的最终所有权归报告的来源机构所有。大视野信任报告来源机构专业独立性，但报告中的所有信息或表述的内容不代表大视野自身观点及立场或证实其内容的真实性，任何人在使用本报告时，应充分咨询所在证券机构和服务人员意见，正确使用报告。