投资要点公司已经进入快速成长期，当前在手订单饱满、可执行订单充足。公司2016年业绩同比增长53.5%，今年一季度业绩同比增长43.4%，已进入快速成长期。公司目前在手重大合同约568亿元，约为2016年收入的6.5倍，是国际工程收入的11倍，生效待执行订单220亿元，未生效订单348亿元，充足订单保障业绩持续高增长。未生效订单中85%位于伊朗，当前伊朗局势好转，订单有望大规模生效，如若生效有望上调未来盈利预测。

    集团公司支持将力促十三五期间跨越发展。北方国际是实际控制人北方工业旗下唯一A股上市公司平台和对外工程承包窗口，具有“大集团、小公司、唯一平台”特征，十三五期间被定为集团新的增长级，在一带一路国家战略背景下必将得到集团全力支持，有望进入跨越式发展阶段。依靠集团强大品牌实力背书，未来集团军贸业务的政商客户和渠道将为公司带来大量海外项目资源，此外集团也将对公司业绩增加考核要求。

    公司市场结构优化、业务模式丰富、与集团协调增强将促订单加速增长。

    精细化管理将促毛利率提升。借助集团海外丰富客户资源和完善网络，积极发挥NORINCO整体品牌优势，公司加大海外市场开拓力度，减少对伊朗等少数几个国别市场依赖，2016年海外项目已涉及9个国别，并成立巴基斯坦、伊拉克等分公司加速新市场开发。公司积极开展海外投资业务，借助一带一路战略机遇探索海外PPP项目，以投资带动施工升级业务模式。此外将加强与集团资源协同，集团将带来大量项目信息，目前还未完全体现，未来有望带动订单加速增长。公司当前毛利率明显低于行业平均水平，通过加强采购、招投标等环节的精细化管理，优化订单结构，未来毛利率有巨大提升空间。

    注入资产业绩超预期，未来仍有进一步注入潜力。2016年注入资产实现权益净利润1.43亿元，同比增长39%，显著超预期。北方车辆/北方物流/北方机电/北方新能源/深圳华特分别实现利润9220/1799/1682/651/3039万元。2016年注入资产完成扣非利润合计1.56亿元，为业绩承诺的135%。

    后续公司将针对重组公司，探索创新管控模式和公司治理机制，充分发挥注入资产间的协同作用。集团2015年收入约1454亿元，净利润为49.08亿元，已将民品资产注入公司，随着国企改革深化后续存进一步资产注入潜力。

    投资建议：预测公司2017-2019年归母净利润分别为6.2/8.6/11.4亿元，2016-2019年CAGR为35%，EPS分别为1.20/1.68/2.23元，当前股价对应PE分别为19/14/10倍，目标价36元（对应2017年30倍PE），买入评级。

    风险提示：注入资产整合风险，海外经营风险，汇率大幅波动风险。

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