核心观点：

    国内最大的高端UPS电源提供商。公司自上市以来营业收入和净利润基本保持稳健增长，2007-2016年间CAGR分别为21%、25%。从盈利能力看，公司毛利率基本保持在30%-40%之间、净利率基本保持在10%-15%之间，公司业绩增长稳健。

    UPS市场稳步发展，公司开拓交通、军工、核电新领域。公司目前有能基、云基、新能源三大业务板块。其中能基板块包括高端电源、电力自动化系统和智慧能源管理系统、配套产品，云基板块主要是数据中心产品，新能源板块包括新能源产品和电力收入，2016年三大板块收入占比分别为62.5%、17.2%、18.2%。

    技术实力+销售能力优势互补，天地祥云业绩有望超预期。天地祥云预计目前正在执行的订单将为2017年贡献45,854.81万元收入。根据公司2016年归母净利润占营业收入的比例，预计目前正在执行的订单为2017年贡献的净利润将超过4000万元，占2017年承诺额的80%以上。再加上公司近年来不断拓展新客户，发展势头迅猛，未来业绩有望超对赌承诺。

    公司深化云计算布局，构建云服务生态。公司大力拓展数据中心建设领域，成为国内领先的数据中心物理基础设施整体解决方案提供商。公司加快了在北、上、广、深等一线城市及节点城市的业务布局，2016年已建成12000余个机柜并陆续投入使用，目前入驻客户包括电信、腾讯等，其高质量的建设品质获得了运营商及大型互联网公司的一致好评。

    盈利预测与估值基于云计算发展潜力与公司在UPS领域积极拓展，我们假设：

    1.UPS细分行业公司新签订单快速扩大，2.天地祥云与公司云计算业务协同整合能力突出。基于以上假设，我们预测：公司2017-2019年净利润分别为3.2亿，4亿，5.5亿，对应EPS分别为1.18元、1.48元、2.03元。如云计算持续拓展，公司业绩具有更大弹性。目前估值对应2017年约28.8倍。

    风险提示：UPS业务拓展不及预期；IDC行业竞争加剧。

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