核心观点：

    公司基本面与估值背离：造纸板块近期回调幅度较大，但行业基本面依旧向好，一季度均呈现出较高的增长。公司Q1实现收入62.74亿元，同比增长26.70%；归母净利润7.03亿元，同比增长74.70%，显示出其盈利能力相较16年有大幅提升。

    二季度文化纸、铜版纸价格持续上扬，加之环保持续施压，行业景气有望进一步提升，当前估值我们认为具有一定安全边际。

    行业依旧处于景气向上阶段：公司拥有600万吨产能。其中白卡纸200万吨、铜版纸130万吨，文化纸105万吨以及其他纸种。年初以来，文化纸、铜版纸、白卡纸价格持续稳增，铜版纸价格涨幅达24.92%，相较年初上涨1462元/吨。白卡纸上涨814元/吨，双胶纸上涨782元/吨。公司主要纸品品种将受益于行业普涨，业绩弹性俱佳。

    环保压力不断，行业景气可持续：环保部1月发布火电、造纸排污许可证制度，6月30日前所有造纸企业需完成排序许可证的申请发放。我们认为此事件将有助于行业结构的长期改善，落后产能加强出清，整个行业在环保的推动下可保持高景气，6月份文化纸、铜版纸依旧存在提价预期，公司具备长期增长驱动：（1）湛江100万吨白卡纸项目（60万吨液态包装纸项目）2016年10月份完工、年末转固，考虑到其浆纸一体化的特征，我们估计会为公司带来5亿+利润增加；（2）黄冈晨鸣林纸一体化项目（截止2016末投资21.5亿、投资进度41.6%）、黄冈晨鸣综合码头项目；（3）寿光晨鸣满足自用的化学浆项目；（4）寿光美仑51万吨高档文化纸项目（总投资37.6亿，对应白卡项目搬迁留下厂房）。

    融资租赁风险可控，营业外收入可观：目前公司融资租赁业务规模维持在280亿左右，全年大概可贡献8亿+净利润。菱镁矿项目也将在2018年贡献利润。公司2015/2016由政府补助项目带来的营业外收入分别为2.5亿/4.8亿；伴随着造纸主业经营状况在2017年近一步改善，我们估计政府补助项目不排除增加值6亿+的可能。菱镁矿至2016年末总投资7.6亿，投资进度99%，有望为公司在2018年带来3亿+净利润。

    投资建议：我们预计公司2017年净利润规模30亿，其中融资租赁实现8亿+净利润，造纸16亿+，其余为营业外收入，2018年净利润37亿元，17、18年EPS为1.57/1.92元。对应17、18年7.5倍、6.2倍PE，安全边际较高，给予公司“增持”评级。

    风险提示：环保落实低于预期，纸品价格回落等

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