事件：公司发布公告，将分别以2.77亿元和7715万元收购博汇浆业和大华纸业25%股权，收购完成后博汇浆业和大华纸业将成为公司的全资子公司。

    加强对生产线管控。博汇浆业2016年实现营收4.15亿元，净利润1060万元，17Q1实现营收1.1亿元，净利润1503万元。大华纸业2016年实现营收6.57亿元，净利润3687万元，17Q1贡献营收1.97亿元，净利润贡献2198万元。

    产品上看，博汇浆业主要生产木浆，大部分自用；大华纸业产品以小品类的箱板纸和石膏护面纸为主，两公司一季度贡献公司总净利润近20%，收购完成后在增厚利润的同时，加强公司对各产品线产能调控分配的话语权。

    白卡纸价稳定，全年新增产能有限，未来还有提价预期。目前白卡纸有效产能约900万吨，晨鸣和斯道拉恩索的165万吨产能已在16年试产大部分，在17年总共或新增约50万吨，大致与需求增量持平，无其他新增产能投产。博汇1月7日公告拟投资建75万吨高档包装纸板项目我们预计最快也要在18年底投产，因此1-2年内供给端对价格冲击很小，供需基本平衡。根据卓创数据统计，4月提价落实后白卡价格保持稳定，目前博汇出厂价约6700元/吨（250g-350g)，库存天数为28天。二季度白卡销售已进入淡季期，但价格并未回调，保持企稳，表明市场供需结构较预期好。我们判断若价格在6、7月份能保持稳定，三季度逐渐进入旺季，新一轮提价或到来。

    环保证制度将长期提升行业集中度。环保部出台的排污许可证制度已在各省市陆续执行，未来所有排污企业必须取得排污许可证才可有排污证明。这对企业的环保能力和管理制度提出了更高要求，一些达不到排污要求的公司或陆续被要求关停，行业产能将向龙头企业越来越集中，利好细分领域龙头。

    盈利预测与投资建议。由于白卡纸二季度价格保持稳定，三季度进入旺季期还有进一步提价空间，上调对公司盈利预测。预计公司2017-2019年的EPS分别为0.52元、0.59元和0.63元，参考造纸行业可比公司平均PE12倍，给予其12倍估值，目标价6.24元，维持“买入”评级。

    风险提示：白卡纸价格上涨不及预期的风险；原料成本涨价超预期的风险。

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