投资要点：

    1.深耕京津冀、坐拥一体化红利：2016年京津冀权益未结建面124万平、货值272.8亿，均位于北京、天津、香河等区域。前瞻布局香河，未结权益建面85.6万平，综合楼面价650元，当前房价已超2万；大股东在香河一级土地开发9.7平方公里，潜在土储61万平，香河土储资源稀缺性持续提升。

    2.优质自持位居核心CBD，业绩稳定毛利高：以万通中心写字楼项目为核心的自持物业，集中在北京、上海、天津、杭州核心地段。2016年末运营中商业物业共7.4万平，全部位于北京CBD。2017年天津万通中心（6.5万平）和上海万通中心（5.2万平）竣工，2018年杭州未来科技城（19.6万平）有望竣工。

    随着三个商业物业逐步竣工运营，自持优质物业面积继续增长，未来2-3年自持物业租赁收入和利润有望快速增长。

    3.嘉华控股大比例控股，财务结构显著优化：大股东嘉华控股涉足8大业务板块，一级土地开发、体育、科技、节能环保、会展服务、金控投资等和公司地产业务协同性大。公司是大股东唯一上市平台和地产开发平台，也将是其倾力打造的利润增长点。定增后财务结构大幅改善：资产负债率、剔除预收款后资产负债率和净资产负债率分别下降至50.7%、41.9%和4.8%，大幅优于A股地产均值的64.6%、50.7%和81.3%。

    4.引入战投中植系，战略实质性推进可期：2017年1月，中融鼎新与嘉华控股签署协议，将受让万通控股不超35%股权，若交易完成，中融鼎新预计直接或间接持有万通地产10%左右股权。中融鼎新是中融信托旗下股权投资平台，中融信托是中国信托行业的龙头企业。战投入股表示看好公司未来发展，也将优化股东结构，标志公司新战略转型实质性推动。

    盈利预测与估值：区域红利显著，新战略打开空间预计2017-2019年EPS分别为0.24、0.39和0.52，对应当前股价PE分别为22X、13X和10X。公司是京津冀一体化和通州建设的核心受益者，随着公司股权变动尘埃落定，运营逐步稳定，优质土地储备及自持物业有望加速释放业绩。引入战投中植系，标志发展战略实质性推进。公司将步入全新发展阶段，业绩表现值得期待。首次覆盖，给予公司“推荐”评级。

    风险提示：

    京津冀市场超预期回落；房地产政策超预期收紧；公司业绩不及预期；公司转型不及预期；和中植系战略合作不及预期

免责声明：本报告为报告来源所公示机构的独立研究产品，本报告的最终所有权归报告的来源机构所有。大视野信任报告来源机构专业独立性，但报告中的所有信息或表述的内容不代表大视野自身观点及立场或证实其内容的真实性，任何人在使用本报告时，应充分咨询所在证券机构和服务人员意见，正确使用报告。