投资要点：

    报告期内收入和利润增长较快，销售良好，符合预期。公司实现营业收入136.3亿元，同比增长17.1%；实现归属于上市公司股东的净利润58.4亿元，同比增403.0%；每股基本盈利0.66元，同比增长371.4%。全年实现合同销售面积112万平方米、合同销售收入160亿元，同比增长分别达14.5%和47.4%，销售均价约14300元，同比增长28.6%；实现结算面积106万平方米、结算收入105亿元（不含合作项目），结算均价9906元，较2015年下降12.3%。公司一季报业绩稳健。营收15.4亿元，同比下降20.7%；归母净利润3.8亿元，同比增长236.8%。

    盈利能力略有下降，股权投资效果显著，业绩持续有保障。公司2016销售毛利率为20.3%，较2015年减少了5.4个百分点，毛利率的降低主要是因为公司2016年加快去化低毛利项目，公司2016年销售金额创历史新高，均价增长较快，预计毛利率会有所回升。公司获得中信银行董事会席位，股权被纳入权益法核算，产生投资收益-9.1亿元，增加了营业外收入57.4亿元。公司2017年一季度预收房款167.4亿元，为2017年的业绩向好提供了较好的保障。

    现金流良好，融资成本控制较好。公司2016年经营性现金流46.3亿，同比增长559.4%。

    2017年一季度在手货币资金249.1亿，是短期借款和一年内到期的非流动负债的2.2倍。

    偿债能力较好。2017年一季度公司剔除预收账款的真实资产负债率71.4%，在行业内相对稳定（剔除预收账款后的资产负债率=（总负债-预收账款）/（总资产-预收账款））。公司各类融资2016年全年加权平均融资成本7.6%，同比下降了0.99个百分点，其中银行借款平均融资成本6.4%，同比下降了0.7个百分点。公司2016年利息资本化金额约25亿元，利息资本化率65.26%。

    上海旧改龙头，长三角土储丰富。截至2016年末，公司现有开发项目近40个（不含海涂开发项目），项目土地面积约1230万平方米，按公司权益计算约为1080万平方米；总建筑面积约2300万平方米，权益总建筑面积约2060万平方米。上海旧改项目主要有新湖明珠城、青蓝国际、亚龙古城项目和玛宝项目，其中亚龙古城项目和玛宝项目是公司15年以来通过收购方式获得的，所处地段优越，未来能为公司贡献较大规模的收入。

    盈利预测与投资评级：下调盈利预测，维持增持评级。公司是上海市旧改龙头，可售资源丰富，历史销售未结算金额较多，业绩持续有保障，期待金融地产双轮驱动。由于房地产调控政策影响，预计公司未来销售增速会趋于稳定，我们下调盈利预测。2017-2019年归属于母公司的净利润14.4亿元/15.5亿元/16.4亿元，对应EPS：0.17元/0.18元/0.19元（原预计17-18年归属于母公司的净利润25.8亿元/32.9，对应EPS：0.30/0.38元），维持增持评级。

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