一、方大特钢：普钢成本控制强、区位优势明显，三大细分特钢领域龙头业务结构：公司产品呈现“普特兼备，长材为主”，拥有产铁315万吨、钢360万吨、材360万吨生产能力。螺纹钢、线材是主要普钢产品，2016年销量、营收和毛利占比分别达77.74%、67.19%和52.62%。特钢领域，公司具备年产弹簧扁钢100万吨、汽车板簧13.5万吨、稳定杆40万件、扭杆20万件的综合生产能力。公司一方面坚持“差异化”为核心的竞争战略，不断提升整体竞争力；另一方面致力上下游产业链延伸，拥有完整的“冶炼→轧制弹扁→板簧”产业链。

    股权结构：前身为长力股份，2003年上市后控股股东为板簧公司，实际控制人为江西省国资委。2009年9月，辽宁方大集团通过产权交易方式受让南昌钢铁57.97%的国有股权。2009年12月公司更名为方大特钢，公司正式从国有企业转为民营企业；2017年一季度，公司第一大股东为江西方大钢铁集团、实际控制人为方威。国有转民营后，公司盈利持续增强，且优于行业平均。

    二、普钢：区位及成本优势助盈利增长，供给侧改革利好龙头钢企需求：江西省为少有的螺纹钢净消费省，且基建和地产投资增速高于全国平均，江西区域需求增速将高于全国平均。2015年江西省城镇化率仅51.62%，低于全国平均4.48%，在31个省、市、自治区中排名第十九，未来钢材需求可持续性较强。

    供给：公司螺纹钢江西省市占率60%，竞争有序；省外临近可比钢企高运费削弱可比公司成本优势。

    受益于原燃料成本、人工成本、制造费用的有效控制及区位优势，2010-2015年公司螺纹钢毛利率保持在9%-10%，高于行业平均（6.30%）及主要竞争对手。

    2016年，公司螺纹钢毛利率达到16.77%，高于行业平均（10.90%）。长材为公司的主要钢材品种，随着供给侧结构性改革的持续推进，尤其是“地条钢”的彻底出清将助力公司扩大产品市占率、提升议价能力与市场影响力。

    三、特钢：弹扁、板簧、易切削钢领域龙头，创新与升级迎市场需求在国内市场上，2015年公司弹簧扁钢、汽车板簧、易切削钢市场占有率分别为51.21%、20%以上和45.33%左右，稳居国内市场占有率第一。公司坚持以“差异化”战略为核心，不断地进行技术升级和新产品研发，提升自身产品附加值。

    此外，公司致力于整合“弹扁―板簧”上下游供应链，全产业链的服务方式将增强客户黏性，并助力公司开拓和维护客户资源。

    四、盈利预测与投资建议：螺纹钢、线材是公司主要普钢产品，2016年销量、营收和毛利占比分别达78%、67%和53%；公司普钢产品成本管控能力强、区位优势明显，将受益于供给侧改革尤其是“地条钢”的彻底退出；三大特钢产品龙头地位显著、技术研发与产品升级为公司注入发展新动力，业绩有望稳定增长。

    预计2017-2018年EPS为0.69元、0.78元、0.87元，对应于2017年6月14日收盘价，2017-2018年PE为10.19X、9.02X和8.06X；综合考虑公司PE、PB绝对和相对估值处于较低水平，给予“买入”评级。

    五、风险提示：宏观经济持续下滑；供给侧改革进程不及预期；矿石巨头联合减产保价。

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