●自2016年四季度以来我国房地产调控政策的实施，截止2017年4月份，30大中城市商品房成交套数累计增速下降至近-30%，全国商品房住宅累计销售面积增速下降至13%。全国商品房销售整体下滑的趋势未改变。由于家电行业、尤其装修属性更强的烟机行业具有明显的房地产后周期特征，市场一直担忧今年和明年的烟机销量会否有明显下滑。我们认为，油烟机在未来依然会保持稳定的增长势头，主要有四个方面的推动因素。我们预计，未来三年烟机行业内销量增速分别是7.2%、3.2%和7.1%●四大稳定因素：1、国家“十三五”计划期间，每年棚改600万户即建设600万套以上的安置房。我们按油烟机安装率90%估算，2016年该因素引致烟机需求量为540万台，约占当年内销量的24%。2、我国城镇化进程还在快速进行、城镇化质量进一步优化。

    我们估算，去除人口自然增长因素（6‰），2016年由城镇化引致人口增长为1719万人，对应的新增城镇化家庭户数为605万户。2016年该因素引致烟机需求占比27%。3、由于农村居民收入大幅提升、农村住宅（厨房）结构改善，我们估算从今年开始农村居民每百户拥有量的因素开始发挥作用，该因素引致烟机需求正增长。2016年该因素引致烟机需求为140多万台，占比约为7%。4、由新房和二手房交易套数、以及烟机需求量三个因素，我们估算出烟机故障性替换需求为260多万台，约占12%。我们认为庞大的烟机保有量，以及烟机性能的快速发展，逐渐增长的烟机故障性替换需求一直存在。

    ●我们根据每年商品房新房销量和二手房交易量估计值，可估算出2016年城镇够买新房引致烟机新增需求约300多万台，占比14%；购买二手房引致烟机替换需求350万台，占比约16%。因此受房地产调控最强烈的因素占比约为30%。

    ●公司具有广泛的三四线渠道，烟机油污处理技术领先，可持续提高市场占有率。我们预计未来三年公司零售量市占率分别为9.6%、10.2%、11.0%。

    ●我们预计公司2017、2018、2019年的EPS分别为0.84、1.20、1.69元，对应当前的PE分别为28、20、14倍。我们预计公司未来三年盈利的复合增速为44%，按照2017年预计EPS的38倍估算，合理股价为31.92元，相比较20170616收盘价23.48元，有36%的空间，维持公司“强烈推荐”的评级。

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