报告摘要：

    新和成是我国维生素E和维生素A龙头企业，公司近年来大力发展蛋氨酸、香精香料和新材料等业务，其中蛋氨酸一期项目已经顺利建成投产，聚苯硫醚一期、二期也已经建设完成。公司新业务即将迎来收获期。

    维生素业务短期承压，长期优势稳固。2016年10月以来，VE和VA价格下跌。但公司成本控制能力强，具有完善的产业链配套，在不利的市场情况下，一季度仍实现净利润2.3亿元。看好公司在VE和VA市场保持竞争优势，并持续盈利。

    香精香料业务稳定增长。2016年公司香精香料业务收入11.8亿元，同比增长24.6%，毛利率37.2%。公司香精香料业务已经做到了国内第二。芳樟醇系列，柠檬醛系列产品具备了国际竞争力。公司的香精香料业务在未来3-5年内依然有保持年均20%左右的收入增长的潜力PPS、蛋氨酸项目陆续投产，前景广阔。公司已经建成PPS产能1.5万吨，并且获得日本专利，开始出口。达产后PPS业务收入规模将达到9亿元。

    蛋氨酸项目一期于2017年1月顺利投产，预计2017年底可达到正常负荷，公司计划募集资金再建25万吨产能。届时公司将成为全球第三大蛋氨酸供应商，达产后蛋氨酸业务年营收贡献有望达到60亿元。

    资产负债表稳健，现金流充沛。2008年以来公司经营现金流净流入维持在10-14亿元之间，公司创造现金能力强。公司连续13年保持现金分红，累计现金分红额30.2亿元，保证了投资者获得持续的回报。

    盈利预测及估值：预计公司2017-2019年EPS分别为0.81元，1.04元和1.38元，对应PE分别为22.6倍，17.6倍和13.3倍，给予公司“强烈推荐”评级。

    风险提示：公司主营业务中VE和VA占比较高，如果VE和VA价格持续下跌，可能导致公司业绩低于预期。

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