投资要点：

    ■2016年成功摘帽，2017年有望持续改善：公司是以贸易起家的煤炭企业，具国资背景，拥有晋省唯一煤炭出口专营权。2016年受益供给侧改革以及逐渐剥离亏损资产成功脱星摘帽。2017年利润率有望持续改善。

    ■禀赋优越：公司核定产能2130万吨/年，权益产能1358万吨/年，先进产能占比40.85%。考虑分矿区达产情况，估算公司实际先进产能占比可达80%。

    ■煤炭板块表现优异，业绩弹性释放可期：2016年供给侧改革逐渐成功，煤价回升。预计2017年煤价呈季节性波动，全年有望维持高位盘整。作为核心业务，煤炭业务2016年量价齐升，2017年趋势不改。公司毛利率以56.08%冠绝行业，吨煤成本仅高于露天煤业。未来弹性释放可期。

    ■走出困境，打造一体化现代煤炭供应体系：2016年通过剥离不良资产等方式助力公司走出困境。2017年公司加强区域性管理，着手打造产运销一体化的现代煤炭供应体系，预计年内贸易板块子公司可实现全盈利。此外，未来公司或将持续剥离不良资产，固本培元。

    ■山西国改持续催化，集团资产注入可期：大股东山煤集团具备注入条件煤炭产能约825万吨/年，占上市公司目前产能的38.73%。其中，河曲矿现已投产，不论产能还是储量均为集团为最优质的煤炭资产。近期山西国改文件落地，外加集团同业竞争考虑，未来一旦时机成熟，注入可期。

    ■投资建议：所谓宝剑锋从磨砺出，‘煤’花香自苦寒来。公司曾经磨难，砥砺前行。结合煤炭行业景气有望维持和公司出众的成本控制能力，让我们有信心守得云开见彩虹。预计2017年-2019年净利率增速分别为175.60%/8.51%/2.01%，EPS分别为0.43/0.46/0.47。根据储量法、PE法和PB法测算出的平均目标价6.5元/股，考虑公司未来剥离以及潜在坏账所带来的不确定性，给予8%左右的折价，对应6个月合理目标价6.00元/股。目前公司价格存在明显低估，维持买入-A评级。

    ■风险提示：煤炭价格大幅下跌，公司历史问题解决进度慢于预期，国

免责声明：本报告为报告来源所公示机构的独立研究产品，本报告的最终所有权归报告的来源机构所有。大视野信任报告来源机构专业独立性，但报告中的所有信息或表述的内容不代表大视野自身观点及立场或证实其内容的真实性，任何人在使用本报告时，应充分咨询所在证券机构和服务人员意见，正确使用报告。