核心观点：

    北京阳光采购政策落地，中标情况显示公司增长可期北京阳光采购已于17年3月末开启，目前政策总体推进顺利。从公开的中标品种情况来看：中标后嘉事堂北京地区同比增长50%的预期不变。

    目前北京大型医院的阳光采购落地进度略低于预期，经历6月份政府评估以后，下半年有望提速。嘉事堂原本就擅长的社区配送业务同比增长40%，公司商业网络在社区覆盖面和配送品种两方面都有所提升。商务部报告显示北京社区药品商业原有市场规模超过100亿元，目前随着医保报销范围的不断扩大及用药结构的改变（尤其是慢性病用药的增加），市场仍然快速扩大。公司当前获得9个区县的基药配送资格，其他区亦可以配送非基药。

    公司目前资产负债情况足以支持中期发展2017年一季度公司资产负债率60.8%，处于板块内可比公司平均水平（同期九州通为68.6%，瑞康医药为56.2%，上海医药为57.3%）。一季报权益乘数为2.55，长期来看呈下降趋势。

    中止收购器械子公司少数股权公司日前公告中止收购旗下器械公司少数股权，系权衡各方面利弊下做出的自主选择，是基于公司目前外延整合情况及监管环境下的最优解，未来待被收购资产业务进一步理清，预计少数股权的收购存在重启的可能。

    拟收购蓉锦医药控制权，全国性扩张动能不减公司公告拟以9945万元现金对价收购成都市蓉锦医药贸易公司51%的股权（对应2017年承诺利润约为9倍，全年或将并表超过560万元）。

    全国化扩张存在继续进行的可能，立足北京走向全国的扩张进程或将不断推进。

    盈利预测与投资评级基本假设：依照目前已公布的阳光采购中标情况，公司北京药品配送业务预计快速增长。器械业务亦将平稳增长。不考虑收购少数股权，预计2017-2019年的EPS为1.16/1.47/1.75元，6月23日收盘价对应PE为32/25/21倍，维持“买入”评级。

    风险提示整合器械渠道资源进程低于预期；收购企业后，进一步整合存在不确定性；混合所有制改革存在不确定；所经营药品及器械在招标过程中存在降价可能。

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