投资要点全球罗非鱼食品龙头，收购火星时代布局CG教育。百洋股份是全球加工规模最大、国内领先的罗非鱼食品综合提供商，具有较为完整的产业链。公司拟作价9.74亿以发行股份及支付现金的方式购买火星时代100%股权，其中发行股份支付5.60亿元，现金支付4.14亿元。同时拟募集配套资金5.6亿元，其中孙忠义（实际控制人）认购不低于1亿元。该事项已获并购重组委审核通过。

    罗非鱼业务：产业链齐全，业绩承压。从增速看，2015/16年受到全球经济复苏进程缓慢、出口总额下滑、国内宏观经济增速驱缓、饲料行业竞争加剧的影响，收入增速下滑。从盈利能力看，内销毛利率下滑明显，从2010年26.2%下滑至2016年14.0%，出口毛利率相对稳定，在8-9%区间波动。

    教育业务：收购火星时代过会，数字艺术教育扬帆起航。火星时代是国内数字艺术教育的龙头，在11个城市设立了13个线下教学中心，拥有8个产品线25个教育产品。竞争优势在于：（1）以就业为导向，就业率、平均薪酬较高：

    2015/16年毕业6个月内的就业率达到95.78%/96.43%；（2）课程研发能力强；（3）双师课堂教学，保证质量提升效率；（4）品牌优质，招生渠道以口碑传播为主。

    火星时代财务分析：北京以外一二线城市颇具成长空间，盈利能力较强。处于业绩爆发期，2016年主营业务（线下教育&在线教育）收入3.91亿元，同增51.4%。北京是公司收入主要来源，占比达43.6%，其他一线城市上海、广州、深圳收入占比仍较低，但CG人才需求旺盛，未来有望成为公司业绩增长的引擎。净利率15%左右，盈利能力较强。

    投资建议：火星时代系艺术教育龙头，业绩内生增长依赖现有教学中心上座率的提升、其他二线城市业务的拓展以及教学产品线的延伸。原有罗非鱼业务业绩贡献稳定。预计2017/18/19年备考净利润1.50/1.81/2.13亿元（其中罗非鱼业务净利润0.64/0.69/0.76亿元，教育业务备考净利润0.86/1.12/1.37亿元），按现价20.87元（配募采取询价方式）对应增发后市值48亿，估值32x/26x/23x，相对合理。本次收购刚获得证监会通过，具备短期催化，建议关注。

    风险提示：火星时代各产品线学生数量、课单价提升不及预期；开设新教学中心的招生情况不及预期。公司原有业务饲料、食品加工产品销售量、盈利能力不及预期。

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