核心观点：

    永辉超市增持3405万股（占总股本5%），累计持股比例达25%公司公告永辉超市在6月1日至7月7日增持中百集团3405万股（占总股本5%），交易均价约8.4元/股（耗资约2.86亿），累计持股比例增至25%，接近国资32%的持股。

    我们认为，自2014年永辉举牌中百以来，双方历经磨合，在经营层面展开了良好合作，包括中百引入永辉生鲜团队的经营模式、成立合资公司开拓湖北高端市场等。永辉此番再度增持表明其看好湖北的市场潜力及中百的区域龙头优势，意在增强对中百的经营话语权，加深合作和优势互补，共同深耕湖北市场。

    经营拐点显现，强强联合步入新阶段，有望迎来深刻变革和经营效率大幅改善据一季报披露，截止2017Q1，公司经营门店合计1033家，其中仓储182家，中百便民超市822家，百货11家，电器专卖店18家。根据公司6月9日公告，2017年计划新增网点目标200家，其中大卖场10家，便民公司发展新店190家。

    2016年3月，永辉官网发布消息，派出23人的生鲜管理团队入驻中百。2016年协助中百集中在门店陈列、供应链联合采购及激励制方面完成了100家门店的生鲜改造。

    改造后的门店生鲜品类增长强劲，生鲜面积占比提升至30%-35%，生鲜损耗率和同店销售增速均有不同程度改善。2017年4月，双方进一步加深合作，中百与永辉成立合资公司（参股45%），共同开拓湖北高端超市市场和加深供应链合作（采购、物流、中央大厨房等共享），预计年内将开出首店，此番合作有利于中百近距离学习永辉的运营管理能力，加快在自身门店体系的改造和复制，提升经营效率。

    我们认为，经历2016年的集中关店，公司门店调整在上半年已经接近尾声，经营拐点显现，战略发展便利店、社区生鲜等红利业态成长空间大，与永辉、罗森等合作加深将从经营理念、机制、管理等多方面为公司带来一场深刻地变革，经营效率有望大幅改善。预计17-19年EPS分别为0.17、0.14和0.16元，对应PE分别为54.3倍、65.8倍和58倍，给予“谨慎增持”评级。

    风险提示：区域竞争加剧，合作效果和开店速度低于预期，经营效率提升缓慢。

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