公司收入集中在贸易板块，盈利则主要来自生产板块从营收构成来看，2016年公司贸易板块实现营收381亿元，占总营收比重达78%，依然是公司最主要的收入来源。而从盈利来看，贡献公司盈利的板块则主要来自煤炭生产板块，2016年公司煤炭生产贡献毛利33亿元，占总毛利比重的88%。

    2016年量价同步回升2016年公司实现煤炭产量2146万吨，为近年来新高。但目前在建矿井将难以在今明两年内进行投产，公司短期内将维持年产2000万吨左右的生产规模。公司煤炭销售均价自2016年起售价开始逐渐企稳回升，截至2016年下半年公司煤炭销售均价已回升至327元/吨。

    低成本优势业内领先2016年，公司原煤完全成本127元/吨，成本降低影响利润增加约2.4亿元。横向对比方面，公司的成本优势在业内处于领先地位，2016年吨煤成本129元/吨仅次于露天煤业和中国神华。

    2016年煤炭生产净利润逾十亿，业绩释放有保障2016年，公司在产9个煤矿合计实现净利润10.6亿元，同比大幅改善。公司煤炭生产板块盈利能力毋庸置疑，也为公司未来的业绩释放提供了充分的保障。

    剥离亏损资产，贸易业务“甩包袱”正在路上公司于2016年9月及2017年5月，先后两次剥离贸易资产，有效的改善公司整体的业绩释放，不排除公司后续仍有进一步剥离贸易资产的可能。

    山西国改催化，国有上市公司平台将有大动作随着山西国资国企改革“1+4”文件的制定，山西国改大幕正式拉开。后续的具体改革方式也多是基于混改，比如整体上市&资产注入、引入战略投资者、员工持股等。7月7日，山西煤企上报拟发展主业，国改进程更进一步。

    山西国改显著受益标的，关注后续资本运作当前山西国改持续催化，我们持续看好公司的未来国改进程的持续推进。在公司逐步剥离亏损资产后，公司良好业绩将得到充分释放，目前公司相对于其他煤炭上市公司市值仍偏小，在山西省积极推动国改的背景下，预期后续将有更大的资本运作空间。我们预计公司2017、2018年EPS分别为0.24和0.21，维持“买入”评级。

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