核心观点：

    湛江晨鸣60万吨液态包装纸项目助力上半年净利润同比高速增长公司2017年上半年归属于上市公司股东的净利润约17亿元-18亿元，同比增长81%-92%，受供给侧改革等有利影响，公司主要产品文化纸、铜版纸、白卡纸等纸种价格同比上涨，湛江晨鸣60万吨液体包装纸项目投产，产量及毛利率同比增加，盈利能力提高，销量同比增加，市场竞争力增强。

    造纸行业淡季不淡，公司主要纸种受益于纸品价格上涨二季度为造纸行业传统淡季，下游需求较弱，但环保政策、落后产能出清等因素持续发酵，铜版、白卡、双胶纸等公司主营产品行业产能集中度相对较高，大型纸厂价格维稳能力较强。公司控制原材料价格波动风险，持续推进林浆纸一体化发展，减少对外购纸浆依赖，吨纸盈利相对稳定。

    环保趋严，排污许可证制度落地利好造纸龙头造纸行业排污许可证核发已于6月30日前申领完毕，完善事中事后监管，排污许可证对造纸板块影响持续催化，有望起到标杆带头作用，完善污染物排放许可制是管理层明确提出的环保改革要求，总量控制原则将有效限制行业整体供给，小厂淘汰产能向大厂集中，利好行业龙头。

    上半年业绩靓丽印证我们此前强者恒强观点，期待H2旺季产销放量双胶、铜版等文化纸品种价格高位震荡，四大铜版纸龙头企业限产保价维稳预期，吨纸盈利有望在下半年行业旺季持续回升，下半年产销两旺有望增强公司盈利能力，融资租赁业务注重风险防范。预计公司17-19年实现营收289.83、336.35、384.04亿元，净利润分别为33.30、38.61、46.69亿元，当前市值对应17年PE为8.58倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示原材料价格上涨，纸品价格下跌，融资租赁风控不足。

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