■零售恒强卡位制胜，客户质优构建壁垒。公司致力于打造国际领先的个人金融生活服务提供商，2016年个人业务利润占比达65%，零售业务价值的快速发展，主要来自于个人客户规模持续增长与客户价值稳步提升。在消费升级的浪潮中，公司零售业务厚积薄发，正步入高速发展通道。

    （1）线上线下协同获客，客户规模持续增长。得益于在传统金融和互联网领域的全面布局，公司获客渠道广泛，获客能力持续提升，截至2017一季度公司个人客户达1.38亿，较年初增长5%，互联网用户达3.77亿，较年初增长8%，互联网用户正源源不断地转化为个人客户，一季度互联网渠道新增客户占全部新增客户的17%，我们认为代理人规模的增长将继续提升传统金融获客能力，2017年一季度公司代理人规模增速达到27%，而互联网渠道建设的逐步成型将推动更多的互联网用户转化为客户，我们预计公司2017年个人客户增速将达到20%。

    （2）客户迁徙增强粘性，客户价值稳步提升。公司持续推进集团内部的客户迁徙，2016年公司客均合同数达2.21个，较年初增长近9%，随着产品和服务的增加，客户的留存率在不断提高，单客持有合同达到10件左右的客户，平均留存年限达到9年。客户迁徙和交叉销售的持续推进，使得客户价值稳步提升，2016年客均利润达311元，同比增长近8%，我们认为公司金融科技的创新将有助于推进客户迁徙，提高金融产品渗透率，各项业务的盈利能力将稳定持续增长，我们预计2017年公司客均利润将保持10%的增速。

    （3）客户聚集经济发达地区，财富结构不断优化。公司在高质量客户的开发上占得先机，目前公司70%的个人客户集中于经济发达地区，平安产险上海市场份额占据三分之一，位列当地第一，而上海是我国人均可支配收入最高的省份或直辖市，并且2016年公司客户中中产及以上的占比达62%，较2015年提高了4.5个百分点，财富等级越高的客户，其人均持有合同数也越多，高净值客户人均持有合同数达10个。公司客户平均年龄约为38岁，意味着未来10年间，随着客户年龄增长，财富的积累，公司个人客户带来的价值将呈现出加速度上升的趋势。

    （4）消费升级下零售业务步入黄金时期。我国经济长期高速发展产生了一大批中产阶级，消费能力大幅提高，对于其而言，基本的温饱已经不是主要矛盾，他们的需求从基本温饱消费转向更高质量的消费，在中产阶级崛起和消费升级的带动下，零售业务将保持强劲增长，得零售者得天下。

免责声明：本报告为报告来源所公示机构的独立研究产品，本报告的最终所有权归报告的来源机构所有。大视野信任报告来源机构专业独立性，但报告中的所有信息或表述的内容不代表大视野自身观点及立场或证实其内容的真实性，任何人在使用本报告时，应充分咨询所在证券机构和服务人员意见，正确使用报告。