核心观点：

    新一轮扩张周期，战略布局线下一大一小红利业态公司步入新一轮扩张周期，战略布局仍享受线下红利的“购物中心”和“便利店”业态，具备广阔的成长空间。天虹近两年在购物中心运营和百货转型方面，取得了显著成果，包括：（1）购物中心平均培育期缩短为2年，低于行业平均3年；（2）门店改造后，外埠区域同店收入和利润均有不同程度改善。便利店业务稳步推进，公司便利店系统的后台管理和单店盈利能力显著提升，上半年新开门店均实现了单店盈利。公司6月30日公告，计划未来五年购物中心和便利店总数分别不低于20家和1000家，未来三年开设天虹和sp@ce超市100-150家（含现有门店改造），主要集中在优势区域加密发展。

    积极践行新零售，业态创新、数字化转型和全渠道融合领跑行业公司积极践行新零售，树立了行业标杆：（1）构建了线下门店+线上立体电商+O2O的全渠道模式；（2）业态创新领先业内，不断加强百货和购物中心体验式、场景化消费，推出国内首创都会生活超市sp@ce等；（3）全面推进数字化转型。公司转型成效显现，多项经营指标，如同店、收入增长、毛利率等高于行业可比公司，反映了公司的强运营能力，经营效率有望持续提升。公司从2016年Q3开始迎来业绩拐点，1Q17收入和净利润增速分别为2.08%和21.33%，恢复增长。年度经营性现金流连续三年放大，随着资本支出压力逐渐消化，有望步入新一轮业绩红利期。

    盈利预测及投资建议考虑2017、2018年地产业务结算，预计公司17-19年收入分别为204.4、212和221.4亿，归母净利润分别为7.22、7.86和8.29亿，eps分别为0.9、0.98和1.04元，当前股价对应动态PE分别为15.2、14和13.2倍。公司作为全国性的百货龙头，其治理结构、经营能力、创新意识和转型变革领先行业，有望受益行业持续回暖和中航系国企改革，维持买入评级。

免责声明：本报告为报告来源所公示机构的独立研究产品，本报告的最终所有权归报告的来源机构所有。大视野信任报告来源机构专业独立性，但报告中的所有信息或表述的内容不代表大视野自身观点及立场或证实其内容的真实性，任何人在使用本报告时，应充分咨询所在证券机构和服务人员意见，正确使用报告。