事件：

    2017半年报：实现营业收入30.72亿元，同比增长48.80%；实现归母净利润3.62亿元，同比增长653.06%，EPS0.30元。

    公司公告：拟与亿华通共同出资设立氢能公司，公司以货币出资4,500万元，占90%；亿华通以技术出资500万元，占10%。

    主要观点：

    1、受益环氧丙烷和烧碱价格上涨，业绩大幅增长653%公司17Q1、Q2分别实现归母净利润1.76、1.86亿元，上半年合计归母净利润3.62亿元，同比+653.06%。业绩大幅增长主因：

    1）主营产品环氧丙烷和烧碱售价同比上涨27.49%和68.47%；2）上年同期子公司滨化绿能计提了大额资产减值准备。

    2、环氧丙烷供需紧张，有望维持高盈利水平由于环保核查限制氯醇法供应，非氯醇法装置开工情况短期难以彻底改善，预计PO供需将持续偏紧，有望维持较好盈利水平。公司24万吨/年PO产能采用氯醇法工艺，但公司环保措施到位，PO产能开工率维持高位，有望持续受益。

    3、烧碱供应紧张支撑价格上涨，公司具有成本优势氯碱下游需求增速一高一低压制氯碱装置开工率，在氧化铝等下游行业对烧碱需求增加的情况下，烧碱供给出现不足，从而支撑价格上涨。公司65万吨/年烧碱产能，目前形成了循环经济一体化的产业模式，具有成本优势。

    4、引入新股东促转型升级，拟设立氢能公司培育新业务2017年初，滨州水木有恒投资基金购买了公司一致行动人和滨州市国资委持有的部分股权，目前持股比例为10.79%,有望为公司引入清华工研院的技术和资源优势。公司拟与亿华通共同出资设立氢能公司，培育新兴业务，提升公司长期竞争力。

    5、投资评级与估值：预计公司2017/18/19年归母净利润为6.78/7.88/8.23亿元，EPS为0.57/0.66/0.69元，PE为14/12/11倍，维持“推荐”评级。

    6、风险提示：下游需求不及预期风险；原材料价格大幅波动风险；安全环保风险。

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