| 证券代码：600335.SH | 证券简称：国机汽车 | 所属行业：批发业 |
| 作者：高登 | 发布时间：2017-07-21 | 页数：4 |
附件： 国机汽车：战略转型积极推进 买入评级.pdf
|
事件：公司发布2017年半年报：公司上半年实现营业收入255.8亿元（-2.8%）；归属于母公司股东净利润5.0亿元（+18.7%）。
投资要点：
公司上半年净利润5.0亿元（同比+18.7%），增速显著回升，超越市场预期。公司上半年实现营收255.8亿元（-2.8%），归母净利润5.0亿元（+18.7%）；2017Q2实现归母净利润3.4亿元（+42.3%），扭转Q1下滑趋势（-12.1%）。主要原因在于：1）行业回暖+服务模式创新，主营业务收入攀升。2）毛利率有所上升，2017Q2公司整体毛利率提升明显，较Q1上升1.5pct至5.7%。3）各项新业务进展情况良好，零售业务贡献净利润约0.5亿，已达到去年全年水平。
受益行业回暖+巩固开拓原有品牌和新客户，主营业务开启上升通道。1）进口车市场回暖迹象明显，供需双降局面扭转，库存深度回到合理水平。根据中国进口汽车数据库，2017年上半年汽车进口58.0万辆（+21.2%），经销商交付客户进口车（AAK）销量43.9万辆（Q1+0.9%，Q2+7.9%）。2）公司凭借进口车贸易服务领域多年的经验优势，积极开拓新客户（获得阿斯顿马丁的批售和港口业务），巩固原有客户（福特新增8款车型，中标捷豹路虎三年物流服务项目以及续签特斯拉港口合同），并在主营业务方面开拓创新，打通贸易服务全产业链条。
科工金贸一体化战略指导下，各项新业务进展良好，收入结构不断优化。1）工：布局新能源产业链，切入制造业领域。公司新能源子公司国机智骏5月在江西赣州开工，团队成员陆续到位，欧洲研发中心紧锣密鼓筹建中，力争通过3-5年实现年产10万辆新能源乘用车的产能，最终达到年产30万辆新能源乘用车。2）金：汽车金融租赁规模快速扩张。今年上半年公司旗下融资租赁子公司汇益融资共计完成19笔业务，投放约20亿金额。3）贸：维持贸易龙头地位，服务模式推陈出新，“总对总”平行进口业务获得客户认可，福特项目顺利进行中。
内生外延双轮驱动，布局汽车全产业链。公司紧抓行业发展机遇，加快外延扩张步伐。公司未来将继续通过重组、并购、投资等方式，积极寻找零售服务、零部件和新能源等业务的股权投资，扩充上市公司的增量资产和业务，从内生和外延两个方面推动公司产业结构升级，发挥科工金贸协同效应。
投资建议：预计公司2017/18/19年EPS分别为0.82/0.97/1.11元（2016年为0.6元）。当前股价10.96元，分别对应2017/18/19年13/11/10倍PE。由于进口车市场回暖，公司主营业务收入迎来上升通道，转型目标和思路明确，科工贸金一体化将带来协同效应，公司收入和利润有望持续增长。我们认为公司合理估值为2017年20倍PE，维持“买入”评级，对应目标价17元。
风险提示：1）进口汽车销量回升幅度低于预期，库存压力持续上升。
2）新能源汽车制造进展不顺利。3）新业务开展低于预期。
