投资要点橡胶助剂需求端稳步增长，供给端受环保因素小产能退出，行业集中度逐步提升。阳谷华泰是国内橡胶助剂龙头企业，主要产品包括防焦剂（即CTP，实际产能1.6万吨）、促进剂（NS产能2万吨/年、CBS产能1万吨/年）、微晶石蜡（产能1.3万吨/年）、不溶性硫磺（产能1.3万吨/年，四季度增加至2.3万吨/年）、胶母粒（产能1万吨/年）、均匀剂（产能8000吨/年）等橡胶助剂。

    公司2016年实现营收12.4亿元（加工体系助剂CTP、均匀剂占比37%，硫化体系助剂NS、CBS、不溶性硫磺30%，微晶石蜡、胶母粒各11%），同比增长44%，实现归母净利润1.57个亿，同比增长299%。2017年半年度业绩预报，净利润增速8096.31万元-9595.63万元，同比增速35%至60%。

    橡胶助剂主要用于加工橡胶制品，轮胎及其他橡胶制品产能产量不断增加，橡胶助剂需求端稳步增长。供给端方面，由于国家环保政策逐步加严（化工项目进园区、环保督查组监察等），许多环保助剂小厂家关停（橡胶助剂协会会员从之前的100多家减少至目前的66家），这部分市场将让步给大厂家，另外，供应趋紧造成促进剂、防焦剂等橡胶助剂价格上涨，环保做的较好的大厂在此过程中受益于量价齐升。

    防焦剂市场具有定价权，促进剂采用清洁生产工艺取得先机。公司拥有防焦剂产能1.6万吨，2017年销量1.3万吨，全球市场占有率超过50%，拥有较强的定价权。由于环保等因素，2017年上半年竞争对手山东博辰（3000吨产能）关停、科源（3000吨产能）生产受较大影响，公司防焦剂销量、售价均较去年有所增加。

    促进剂方面，公司产能3万吨，在行业内排名第三，公司生产促进剂中间体M使用溶剂萃取法，不产生废水（传统酸碱法生产1吨M产生20吨废水，尚舜工艺优化可做到产生10吨废水），且生产成本较传统工艺降低10%；生产促进剂NS，除了传统工艺外，公司还建设了世界唯一一条氧气氧化法NS的5000吨/年的生产线，较传统工艺减少80%的废水（传统工艺生产1吨NS产生高盐高脂废水8万吨）。公司拥有行业内唯一一家国家级橡胶助剂研发中心，每年研发投入占营收比例约3%，环保投入占营收比例约4%，未来在促进剂方面公司有望借助技术和环保优势实现弯道超车。

    不溶硫突破连续法生产工艺，进口替代空间大。不溶性硫磺属于橡胶助剂的高端品牌，由于生产工艺壁垒较高，尤其是高端连续法产品，生产厂家较少，主要由美国富莱克斯（年产18万吨）及日本一家企业掌控。我国不溶性硫磺每年需求大概八九万吨，对外依存度50%，进口的产品多为高端连续法产品。国内目前只有阳谷华泰和尚舜两个大厂能生产，尚舜具有间歇法不溶性硫磺产能2.5万吨/年，公司目前产能1.3万吨（7000吨为间接法，其余为连续法），2017年8月会新增一条1万吨/年的线试运行，公司突破了连续法生产不溶性硫磺，产品在高温稳定性、分散性方面达到了美国富莱克斯水平，未来进口替代空间广阔，不溶性硫磺将成为公司新的利润增长点。

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