报告摘要：

    区域电力龙头，主营电力业务：公司系浙江省能源集团的发电上市平台，集中了集团公司的优质发电资产。截止目前，公司管理及控股装机3064.7万千瓦（含控股煤电装机2346万千瓦，气电装机349.8万千瓦），省内装机占浙江省统调装机容量的48%。公司主营业务以火电为主，2016年电力收入占总营收比重为92.51%。

    浙江省电力供需形势向好，电价上调助力公司业绩环比改善：受益于制造业回暖，2017年1-5月，浙江省用电增速达6.67%，高于全国平均值0.32个百分点。受此利好叠加来水减少导致水力发电量的下滑，浙江省同期火电发电量增长9.98%，利用小时达1665小时，同比增长137小时。发改委发布上调燃煤电价的通知也有利于公司业绩的环比改善。在其他条件不变的前提下，根据我们测算，下半年的电价上涨将增加公司归母净利润4.62亿元，增幅为7.36%。

    国改电改成为行业主旋律，公司有望长期受益：浙江省作为国企改革的唯一地方试点，有望不断推进相关国企的改革试点。浙江省电力市场改革也在政府指导下有序进行。公司作为浙江电力龙头，有望成为国企改革试点单位，并凭借自身区域装机优势在电力市场改革中抢占先机。

    公司装机结构优良，估值处于低位，高股息率凸显公司防御性：公司当前市盈率与市净率均处于历史低位，在A股火电板块上市公司中也属于较低水平。公司资产负债率低于同业，近三年分红比例均在50%左右。以预案公告日股价计算，公司股息率为4.16%，低估值高股息率更凸显了公司的投资防御性。

    估值与财务预测：预计公司未来三年的营业收入分别为450.00、467.20、470.87亿元，归属于母公司的净利润能达到44.84、59.63、65.32亿元，EPS分别为0.33、0.44和0.48元。首次覆盖，给予其增持评级。

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