投资要点需求稳步增长，增速触底回升。在过去十年中涤纶长丝消费量复合增速维持在9.4%，产能和产量均高速增长。2016年涤纶长丝消费增速有所下降，主要受到下游消费疲软影响，但根据2017年1季度涤纶长丝产量增速来看，需求增速在2016年触底反弹，在2017年1季度产量增速达到29%。我们预计2017年涤纶长丝需求的增速将回升到7%-8%。公司目前有三个在建涤纶长丝项目，总产能达到98万吨，预计两年内建设完成，则公司产能每年增速为11%，高于市场整体增速，公司有望每年增长2个百分点的市场份额。

    经历2年低谷期，行业盈利中枢持续回升。随着近两年行业产能过剩明显，涤纶产业链景气度落入低谷。2013年以来，涤纶行业的利用率仅在82%左右徘徊，上游PTA行业产能利用率也在2013年以后跌落到70%以下，整个涤纶产业链受到了产能过剩冲击，盈利水平维持在低位长达2年时间。2015-2017年行业新增的产能有限，产能增速在4%左右，2017年新增产能约为150万吨，低于5%的消费增速。可以预见，行业景气度最差的时候已经过去，未来随着下游需求的逐渐恢复，整体的盈利水平有望得到明显的改善。

    外延涉足炼化市场，享受油气改革带来的红利。桐昆集团参股浙江石化20%股权，集团公司拟将20%的浙江石化股权注入到上市公司中。一旦浙江石化产能成功运行，公司将完善从PX―PTA―聚酯―涤纶长丝的完整产业链。

    盈利预测。我们预计公司2017-2018年的EPS分别为1.20元、1.56元，对应的PE为12.4倍、9.5倍。相对于行业同类型公司，桐昆股份估值偏低，给予“推荐”评级。

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