首次覆盖，给予“增持”评级，目标价53.32元2017年上半年，公司实现营业收入32亿元（+26.6%），归母净利润6亿元（+41.4%），毛利率57.3%（-1.7pct），归母净利率18.7%（+1.9pct）；二季度实现营业收入18.4亿元（+21.7%），归母净利润3.5亿元（+33.3%），毛利率56.1%（-3.4pct），净利率18.9%（+1.6pct）。公司营收稳定增长，业绩增长略超市场预期。预计2017-2019年营收73/92/115亿元，归母净利润16/21/26亿元，EPS分别为1.72/2.25/2.76元，对应PE估值23.7/18.0/14.7倍，给予“增持”评级。

    烟灶消增速稳定，新品类占比提升，龙头地位稳固。

    2017年上半年，公司主营业务保持稳定增长，其中烟/灶/消增速分别达到21%/20%/28%。在公司三年计划“垄断油烟机，打赢嵌入式”的驱动下，嵌入式新品类增速均大幅超越行业，嵌入式烤箱/蒸汽炉/微波炉分别录得70%/107%/49%的增长，其中烤箱、蒸汽炉收入达亿级，洗碗机在前期基数较低情况下实现945%的增长，嵌入式品类（含消毒柜）收入占比提升至16%，相比去年同期提升2.5pct。同时公司油烟机、燃气灶、消毒柜、微波炉市场份额稳居第一，新品类电烤箱、蒸汽炉、洗碗机均位列行业第三，龙头地位稳固。

    成本冲击+口径变化致二季度毛利率下降，下半年盈利能力持续修复。

    公司促销活动费有计入销售费用改为从收入中扣除，同时受累于成本冲击影响的滞后显现，公司二季度收入增速放缓，毛利率同比下降3.4pct，整个上半年毛利率同比微降1.7pct，但毛销差提升0.9pct，归母净利率提升1.9pct，盈利能力持续增强。考虑到主要原材料价格于今年二季度开始回落企稳，下半年公司盈利能力将得到进一步修复。

    渠道下沉稳步进行，三四线市场亟待挖掘。

    2017年上半年新增214家专卖店，拆分代理商4家，全国代理商增至86家，渠道越发扁平化。同时公司采用不同产品和价格体系进军三四线市场，随着渠道下沉的持续进行，公司市场份额有望继续提升，掘金三四线市场。

    风险提示原材料成本持续上升，新品销售不及预期。

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