投资要点：

    公司2017上半年度归母净利润增速同比增长8.4%，略低于我们的预期（15%）。1H17公司实现营业收入35.92亿元，同比下滑9.83%；实现净利润2.51亿元，同比增长8.4%。其中2Q17公司实现营收20.5亿元，同比下滑16.11%，实现净利润1.50亿，同比增长13.91%。

    公司紧跟一带一路战略，海外业务持续扩张。1H17公司海外业务贡献收入29.95亿元，同比大幅增长53.5%，海外业务收入占比达到83.4%，且海外毛利率14.2%，较去年提升0.29个百分点；受国内投资强度减弱的影响，项目建设进度放缓，国内业务贡献收入5.97亿元，同比下滑70.6%，毛利率下滑5.04个百分点至10.46%。

    公司综合毛利率下降1.15个百分点，国内工程延付项目确认利息收入大幅增加致使财务费用大幅减少，综合影响净利率提升1.13个百分点。1H17综合毛利率13.58%，同比下滑1.15个百分点；期间费用率同比减少2.40个百分点，其中由于国外项目短期险投保增加，公司销售费用率同比提升0.14个百分点至0.30；物业租赁面积及租金增加则导致管理费用率同比提升1.17个百分点至5.69%；国内工程延付项目确认较多利息收入，使得公司财务费用率同比大幅减少3.71个百分点至-3.60%。公司资产减值损失占营业收入比重基本与去年同期持平，小幅提升0.24个百分点至2.38%，综合影响下公司净利率提升1.13个百分点至7.04%。

    工程项目回款增加，现金流大幅好转。由于前期项目进入回款期使得经营性现金流流入大幅增加，1H17公司经营性现金流净额5.67亿元，较去年同期多流入16.13亿元；收现比137.2%，较去年大幅提升65.42个百分点；付现比116.7%，较去年增加14.83个百分点，现金回款情况大幅好转。

    公司新签合同放缓，在手订单充足。1H17公司新签合同25.95亿元，其中海外新签10.79亿元，同比下滑90.74%，国内新签15.16亿元，同比下滑63.26%。截止2017年上半年，公司在手合同383.6亿元，约为2016年营业收入的4.06倍。

    1）国内经济稳中向好，钢铁企业回暖公司有望提高项目签约率。2017年上半年度国内经济表现较好，工业生产加快，制造业投资增速回升，钢铁企业出现回暖迹象，公司有望把握机遇实现项目签约率提升。2）补齐资质，加大基础设施领域PPP项目开拓力度。公司将市政工程PPP业务作为重要的发展方向，在2017年1月完成对湖南万力建设集团100%股权的收购后，补齐了建筑工程施工总承包与市政公用工程施工总承包等多项资质，后续有望迎来城市基础设施和轨道交通为主PPP项目的持续落地。3）延伸产业链，加强智能制造工业化推广。公司金属3D打印公司武汉天昱引进华中科技大学张海鸥教授团队，瞄准航空、航天、高铁、核电装备的高端零部件和工模具制造，其采用的电子束熔丝沉积技术路径具有打印速度快，强度高的优势，现已有军工级产品，3D金属打印公司技术实力强，后续有望在业务扩展和订单落地上不断加速。

    维持盈利预测，维持“增持”评级：预计公司17-19年净利润分别为7.01亿/8.56亿/10.28亿，对应增速37%/22%/20%，PE为16X/13X/11X，维持增持评级。

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