事件：

    公司发布2017年中报，报告期内，公司实现营业收入35.92亿元，比上年同期减少9.83%；实现归属于上市公司股东的净利润2.51亿元，比上年同期增加8.40%。

    点评：

    国外收入亮眼，国内项目进度不及预期。上半年由于部分国内项目进度不及预期，国内收入下降70.64%，同时国外收入表现亮眼，较去年同期增长53.50%，整体营业收入同比下滑9.83%。上半年公司毛利率13.58%，略低于去年同期的14.72%，我们预计这主要与国内项目毛利率下降5.04%至10.46%以及营改增后确认收入减少有关。由于物业租赁面积及租金增加，公司管理费用率由去年同期的4.53%提升至5.69%，由于国内工程延付项目的利息收入，公司财务费用由0.11%降低至-3.60%。公司下属子公司签订《债务抵偿协议》，本期重庆钢铁应收账款计提冲回9260万元，减值压力有所缓解。

    在手订单充裕，静待霍邱项目推进。报告期内，公司新签工程项目合同25.95亿元，其中国外合同10.79亿元、国内合同15.16亿元。截至报告期末，已执行未完工部分金额为149.83亿元，已签订协议但尚未开工合同金额总计233.77亿元，在手项目与2016年收入比接近4.06倍，在手订单较为充裕。公司霍邱300万吨钢铁项目合同额高达52.66亿，此项目进展较慢，仅完工30.69%，目前地方政府、业主及公司正在积极推动复工工作，如此项目复工，将显著增厚公司业绩。

    钢铁行业回暖，定增完成叠加集团债转股获批，未来订单可期。随着供给侧改革的推进，钢铁行业回暖，资本开支欲望较强；公司定增完成叠加集团债转股获批，融资条件转好；先后收购衡重工程、湖南万力，完善产业链及公司资质，有利于公司签订订单。

    投资建议：我们预测公司2017~2019年营收为102.93、116.96、127.70亿元，归母净利润为6.33、7.56、8.43亿元，每股收益0.50、0.60、0.67元，对应PE为17X、14X、13X，给予“增持”评级。

    风险提示：项目推进不及预期，应收账款大幅计提。

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