投资要点羊绒、电冶并驾齐驱：公司业务主要分为羊绒板块和电冶板块，其中电冶板块主要围绕铁合金和氯碱化工产品。以2016年年报统计口径，电冶板块收入占比高达83.87%，其中铁合金收入占比55.85%，相关铁合金产能具体为硅铁180万吨、硅锰40万吨。由于公司硅铁、硅锰生产线之间可相互转换，今年年初公司将4台硅铁矿热炉转为硅锰产线，预计今年硅锰满产可达到60万吨水平，目前公司铁合金产能利用率接近百分之百；电力优势所向披靡：电力冶金公司所在的棋盘井地区煤炭、硅石及石灰石等资源丰富且集中，仅棋盘井厂区周边就有5座煤矿，可采储量1.8亿吨，目前产能550万吨，2016年煤炭产量为340万吨；相关电力也略有富余，每年发电约220亿度，可满足棋盘井地区所有生产用电。同时公司充分利用资源，将循环经济发挥至极致。目前已形成“煤-电-铁合金”及“煤-电-氯碱化工”两条循环产线，且公司内部孤网电价相对内蒙工业用电的价格优势已达到0.14元/度，吨钢硅铁及硅锰电力成本可获得1161元和554元的成本优势；近期铁合金价格上涨逻辑：近期铁合金价格出现不同程度上涨，主要源于需求增加和供给改善。从需求端来看，铁合金下游主要对应钢铁和金属镁，今年以来钢厂及金属镁厂开工率均处于高位，从而拉动铁合金需求。同时硅铁正规出口量增加，2016年全年硅铁出口22万吨，平均每个月出口不到2万吨，而今年6月硅铁出口3.7万吨，相比去年平均水平增加将近1.7万吨；从供给端来看，自2013年以来冶炼行业景气度持续下行，铁合金价格连续下跌导致部分企业吨钢亏损千元以上，加之环保趋严，大量中小生产厂商被自然淘汰。随着近期铁合金价格上涨及中游制造业资产负债表修复状况良好，预计今年硅锰新增产能80万吨，而硅铁由于电力成本高昂及环保趋严，新产能难以释放；硅铁下半年行情好于硅锰：下半年铁合金供需偏紧格局依旧维持，具体而言硅铁行情将好于硅锰。一方面，硅铁开工率依旧维持低位，宁夏地区硅铁企业的直购电优惠在三季度不会实施，且随着环保持续加压，硅铁开工将受到进一步抑制；另一方面，硅铁出口优势将继续保持，印尼、越南、印度等国新建大型钢厂相继投产，拉动正规渠道的硅铁出口量；同时国内钢厂、金属镁厂开工率仍处于高位。而硅锰今年预计新增产能80万吨，占2016年产量的10%左右，相对硅铁供需偏紧格局而言硅锰供需基本平衡；投资建议：供需格局偏紧促使铁合金价格持续上涨，公司的电力成本优势将在这一过程中获得更直接的利润。此外，公司羊绒品牌拆分为1436、ERDOS、鄂尔多斯1980、BLUEERDOS，定位精准有望为公司增加10%+的收入。预计公司2017-2019年EPS为0.72元、0.75元及0.78元，给予“增持”评级；风险提示：利率上行过快；锰矿等原材料价格波动风险；羊绒行业季节性波动风险。

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