投资要点公司发布2017年中报业绩，收入增长喜人：公司17年上半年实现收入11.85亿元，较上年同期增长50.59%；归属母公司净利润9483万元，同比增长51.96%，扣非后归母净利润8110万元，同比增长34.51%；扣非利润增速较低的原因在于期间公司收到政府补贴1646万元，去年同期为123万元。第二季度单季录得收入7.01亿元，同比大幅增长59.89%，归母净利润5200万元，同比增长52.05%。上半年公司收入实现快速的增长，而利润端有待后期释放。

    加强自主品牌推广，实行大经销商策略，内销进入快速增长轨道：公司17年上半年11.8亿元收入中，床垫业务11亿元，影视业务8000万元。床垫业务中，自主零售终端业务4.8亿元（yoy+80%），酒店工程业务1亿元（yoy+30%），ODM/OEM业务5.2亿元（yoy+20%）。上半年公司多条业务线均实现快速的增长，尤其是自主品牌零售业务，这主要得益于公司17年开始引进具有优质资质背景的经销商，实行多开店、开大店、塑品牌策略.同时，公司加强品牌推广力度，举办一系列促销推广活动，辅以O2O布局，建立自有网上品牌，为线下业务引流。按照此趋势，我们认为公司内销业务未来将继续保持较高的增速。外销方面，公司在巩固原有客户的基础之上，加大广度和深度覆盖，上半年为宜家亚太及北美地区、日本宜得利提供新产品。同时公司开发了美国Williams-Sonoma，韩国汉森等新客户，外销得以继续实现稳定增长。

    促销力度加大，人民币升值，成本端持续承压，Q2毛利率继续下降，三费改善明显：受到原材料成本持续上涨影响，人民币升值，加上公司加大产品促销力度，公司H1毛利率32.39%（Q1为35.62%，Q2为30.16%），较16年上半年下降4.31%。虽然成本有所上涨，但是公司通过优化内部管理，三费率有所改善。其中销售费用率13.47%（-0.89pc），管理费用率7.91%（-1.38pc），财务费用率（-2.16pc），整体三费率下降4.45%。公司上半年收到政府补贴1646万元，使得净利率与去年同期基本持平（17H1为8.01%），如果刨去17H1政府补贴的影响，公司真实净利润率为6.6%，可以看出公司业务盈利水平短时期内由于成本压力处于低位，但伴随规模成长下，其业绩未来释放弹性较大。

    影视收入确认周期延后，上半年增长5倍：公司影视业务上半年收入8000万元，同比增长500%，增长来源于子公司晟喜华视共有4部上星剧在5家卫视台播出，加上去年部分收入延后确认。按照16年影视31.41%的净利率估算，上半年影视板块贡献约2512万利润。影视板块全年业绩承诺为1.2亿利润，下半年储备多套优质电视剧，预计17年业绩承诺可顺利完成。

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