【事件】喜临门发布2017年半年报：实现营收11.85亿元，同比增长50.59%，归母净利润0.95亿元，同比增长51.96%，扣非（主要为政府补助）后净利润0.81亿元，同比增长34.51%，中报业绩基本符合预期。Q1/Q2营收同比分别为38.9%/59.9%，净利润同比分别为51.8%/52.0%，业绩增速稳中有升，特别是收入端增速提升明显。

    【点评】

    1）双主业齐发力，业绩实现快速增长。①家具业务实现营收11亿元，其中，自主品牌终端零售业务同比增长超80%（受益品牌力提升以及营销加大&渠道深耕），酒店工程业务同比增长超30%，ODM/OEM业务同比增长超20%；②影视业务实现销售收入0.8亿元，同比增长超500%，主要是确认周期影响，预计下半年继续向好；③毛利率受原材料成本影响，同比下降4.31pct，但费用改善提升盈利空间：期间费用率同比下降4.43pct，其中，销售/管理/财务费用率分别下降0.89/1.38pct/2.16pct；④此外上半年确认1,646.2万元政府补助，进一步提振利润。

    2）发力国内市场，渠道布局提速。国内床垫行业市场集中度呈上升趋势，在此背景下公司加快开发国内市场，重视品牌建设与市场营销，每个月都有营销“爆破”活动；同时，公司推进渠道建设，全国门店数量超过1000家，并持续推进O2O布局，此外公司与恒大签署合作协议（ToB业务），为恒大旗下楼盘提供产品。渠道的持续完善及下沉为业绩高速增长提供有力支持。

    3）较高解锁条件的股权激励，助力公司长远发展。公司2017年实施第二次股权激励，要求在2016年基数上，2017-2018年收入增速不低于35%、65%、95%，净利润增速不低于30%、60%、90%，高解锁条件彰显管理层对公司中长期发展的信心。

    4）投资建议：预计2017-19净利润分别为2.93亿/3.81亿/4.72亿，EPS分别为0.74/元/0.97元/1.20元，对应PE分别为25.81/19.85/16.01X。公司基本面向好，首次覆盖给予推荐评级。

    风险提示：地产持续低迷；渠道扩张不及预期；行业竞争加剧。

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