投资要点：

    内生+外延推动净利润增长34.4%，业绩符合我们的预期。上半年公司实现营业收入37.70亿元、营业成本32.87亿元，同比分别增长28.3%、32.9%；实现归属于上市公司股东的净利润2.04亿元，对应全面摊薄EPS0.21元，同比上涨34.4%，扣非净利润1.75亿元，同比增长22.73%，符合我们预期（我们在中报前瞻中预计公司扣非净利润增速25%）；其中第二季度公司实现营业收入22.04亿元、归属于上市公司股东的净利润1.07亿元，同比分别增长8.4%、-23.6%。上半年实现净利润2.04亿元中百孚思、派瑞威行等第一批并购五家公司实现1.57亿，同比增长29.3%，爱创天杰等第二批并购三家公司并表0.27亿，公司营销板块高增长和外延并购并表共同推动上半年净利润实现34.4%的高速增长。

    规模迅速扩张拉低毛利率水平，规模效应下三费费率稳中有降。上半年公司综合毛利率12.8%，同比下降3.0%，环比下降1.3%。毛利率下滑主要原因在于公司现阶段重点落实扩大规模、提升市场占有率所致，例如派瑞威行，上半年进行快速扩张，围绕京东、一号店等核心客户，腾讯广点通、今日头条等核心媒体展开服务，收入实现76.1%快速增长，以更低毛利率抢占对手市场份额的同时净利润增速不及收入增速实现22.8%的增长，我们预计随着公司市占率的提升以及通过长期深入服务客户形成粘性，毛利率有望企稳回升。三费费率同比下降0.8%至5.4%，环比下降0.3个百分点，主要在于公司规模效应带来的费率下降。

    短期紧抓头部客户、头部流量，将移动数字营销优势深入拓展到互联网、汽车、快消等行业。在客户面，科达股份拥有互联网、汽车、快消等不同行业的头部客户资源，如腾讯、京东、唯品会、捷豹路虎、上汽通用、脉动、维达、金立手机等，上半年来自网络服务的客户占比44%，来自汽车的客户占比18%，来自电商的客户占比18%，同时在快消、金融、游戏行业继续深挖。在媒体层面，公司是众多头部媒体的核心合作伙伴，如腾讯铂金代理商、百度KA核心代理商、小米核心代理商、今日头条核心代理商。短期内，公司有望通过打造KA客户全案营销、交叉销售、集中采买等方式实现移动营销能力在不同营销节点的嫁接，提升全行业营销服务能力。

    中长期搭建营销数据与技术平台，构筑竞争壁垒。在公司发展过程中，不断通过头部客户服务深化、自身技术与数据积累进一步强化，形成数据层和应用层的营销产品，结合全行业营销服务能力和全营销链闭环生态形成行业解决方案，构建科达营销云，构建商务能力＋数据能力＋技术能力＋服务能力的全能力营销集团，最终打造以营销数据和技术为竞争壁垒的综合解决方案创新者，在公司头部市场之外拓展长尾市场。

    维持“增持”评级。我们维持盈利预测不变，预计2017-2019年净利润分别为6.0、7.5、8.2亿元，对应EPS分别为0.62、0.78、0.85元/股，对应PE分别为22、17和16倍，我们看好公司基于自身头部客户和头部流量在全行业营销服务能力的提升，以及公司构建科达营销云的生态，给予“增持”评级。

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