2Q17收入降幅收窄，扣非净利首次扭亏为盈2017H1公司实现收入77.02亿，同比下降4.01%，降幅收窄2.76个百分点；归属母公司净利1.36亿，同比增长318%；扣非亏损7506万元（非经常性收益主要为江夏中百购物广场资产证券化）。2Q17单季实现收入34.07亿，同比下降1.25%（较1Q17改善），实现扣非净利4631.6万元（近一年单季扣非业绩首次扭亏为盈）。

    生鲜改造、供应链优化、合伙人制推动促毛利率提升2Q17扣非净利扭亏为盈，得益于公司超市业务的提质增效，具体来看：1）扩大生鲜经营：仓储大卖场完成全部生鲜改造，生鲜销售和毛利额同比增长11.4%和29.5%；新增及改造邻里生鲜绿标店13家（合计34家），中百罗森便利店68家（合计116家）；2）推进供应链优化：淘汰商品4005个，引进新品3996个；与永辉联合直采，直采金额同比增248.9%至1.02亿元；推进供应链去小型化和扁平化；3）积极推进合伙人制度，新增38家门店转为合伙制经营（合计128家）。

    一系列的经营变革，促使2017H1毛利率同比提升1.34个百分点至21.59%（其中超市提升2.15个百分点至22.18%）。期间费用率提升1.16个百分点至21.81%，其中人工费率10.22%，租金和折旧费率分别为3.42%、2.56%，由于收入下降，各项费用率均有不同程度的上升。

    转型变革初见成效，两大股东轮番增持体现对中百经营变革的信心永辉超市和武商联（及关联方华汉投资）于7月相继增持，持股比例分别提升至25%和32.38%；两大股东轮番增持，体现了对中百经营变革成效的信心，以及对中百门店网络和供应链体系的认可。公司在门店和商品结构调整升级、供应链优化、人效提升及激励方面的变革力度较大，同时充分借鉴永辉和罗森的优秀管理经验，经营效率和业绩有望持续改善，便利店、邻里生鲜等新业态发展空间广阔。预计公司17-19年EPS分别为0.22、0.17和0.19元（2017年包含物业资产证券化一次性收益），当前股价对应PE分别为46.1、58.1和53.3倍，维持“谨慎增持”评级。

    风险提示：超市行业增速下滑；转型调整以及与永辉合作不达预期；电商冲击。

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