事件：发布2017年中报，营收28.95亿元，yoy23.34%；归母净利润5.34亿元，yoy97.73%；扣非后归母净利润3.21亿元，yoy20.33%。

    点评：

    项目落地影响营收确认，毛利率和经营现金流略有好转：上半年营收28.95亿元，同比增长23.34%；扣除投资盈德气体及收购良业环境资产价值重估带来的非经常性损益2.13亿元，扣非后归母净利润3.21亿元，同比增长20.33%。上半年受政府换届影响，PPP项目落地放缓，影响收入确认进度。公司整体毛利率27.20%（去年同期25.52%），主要是市政工程建设占比下降，及新增城市光环境业务毛利率较高所致。上半年公司加大回款力度，经营活动净现金流有所好转，同比增长26.49%。

    市政工程业务占比下降，城市光环境业务提高整体毛利率：分业务看，污水处理整体解决方案、市政工程建设、净水器分别实现营收15.52亿元、11.05亿元、和1亿元，分别同比增长29.63%、4.56%和7.84%，毛利率分别同比下降0.19、6.32和0.82个百分点，除净水器外毛利率基本维持稳定。公司逐步将低毛利率的土建工程业务外包，市政工程建设营收占比下降至38.16%（去年同期45.01%），污水处理整体解决方案营收占比提升至53.65%（去年同期51.04%）。新增城市光环境业务，实现营收1.37亿元，毛利率48.84%，提高整体毛利率水平。

    订单充足后续业绩可期，外延拓展扩大PPP业务边界：上半年新增运营类订单147亿元，EPC类订单112亿元，较去年同期分别增长122%和323%，订单加速趋势明显。目前在手尚未确认收入的运营类订单264亿元，EPC订单102亿元，在手订单充足。基于充足订单和下半年政府换届影响因素消除，我们仍然看好公司全年业绩。上半年公司完成定州危废和良业环境收购，进军危废和城市光环境领域，为公司带来新的业绩增长点。

    预计公司17-18年可实现净利润25.83亿、34.04亿，对应当前股价21倍、16倍，给予“强烈推荐”评级。

    风险提示：项目进度不及预期，系统性风险

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