扣非业绩同比增长20.33%，综合毛利率同比稳中有升公司2017年上半年实现营业收入28.95亿元，同比增加23.34%，归母净利润5.34亿元，同比增长97.73%，其中非经常性损益合计共2.13亿元，系处置盈德气体及收购良业环境公允价值变动影响。扣非归母净利润3.21亿元，同比增长20.33%。销售费用、管理费用受业务快速拓展、人员成本增加影响，同比增加33.81%、33.85%；财务费用由于银行借款及中期票据手续费增加所致，同比增长239%。考虑上半年高毛利的污水处理系统占比较大及良业并表等因素，综合毛利率上升1.67个百分点至27.20%新增光环境业务，污水处理业务营收增长约30%分业务看，2017年上半年公司收购的良业环保并表，主营业务新增城市光环境解决方案，实现营收1.37亿元，毛利率48.84%；公司上半年快速推进PPP，项目已覆盖全国近200个城市，污水处理整体解决方案实现营收15.53亿元，同比增长29.63%，占总营收比重54%，毛利率36.61%，保持平稳；市政工程建设业务实现收入11.05亿元，占总营收比重达38%，毛利率9.69%，同比略微下降；净水器业务实现收入1.0亿元，占比3%，毛利率44.58%，维持高位。

    受益PPP订单聚集效应，上半年订单保持快速增长公司2017年上半年新增特许经营类（BOT/TOT）订单约147亿元、EPC订单112亿元。2016年全年BOT类新增订单额约196亿元，2017年H1BOT类新增订单已占2016年全年的75%，同比增速123%（2016H1新增66亿元）。公司作为环保PPP龙头显著受益于PPP模式带来的订单向龙头聚集效应，我们预计2017年公司在手订单仍将快速增长。

    订单、业绩有望保持快速增长，给予“买入”评级预计公司17-19年EPS分别为0.78、1.01、1.32元/股，按最新收盘价对应PE分别为22、17、13倍。公司作为环保PPP龙头，显著受益PPP项目整体落地加速，上半年订单增长保持快速增长；收购良业环境持续强化PPP项目承接能力、扩大承接项目范围，我们预计公司订单、业绩仍将保持快速增长，给予“买入”评级。

    风险提示工程进度低于预期；PPP项目落地低于预期；

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