公司是国内印染龙头企业，产品定位中高端市场，生产、管理能力领先于行业，目前已经形成以印染为主业，热电、织造、非织造、海运配套发展的产业链。公司积极探索柔性化生产及节能环保工艺改进，把握新兴产业发展良机，努力打造业绩的新增长。预测公司2017-2018年EPS分别为0.94元、1.03元，对应PE分别为15.1X、13.8X，受益于环保监管力度不断加强、印染行业供给侧改革，未来行业集中度有望进一步提高，公司龙头企业地位将更加巩固、市场份额可望进一步提高，维持“推荐”的投资评级。

    扣非后净利润增长2.05%，二季度营收略微下降：公司2017年上半年实现营业收入16.16亿元，同比增长1.95%；实现归属上市公司股东净利润2.43亿元，同比增长2.80%，扣非后净利润2.27亿元，同比增长2.05%；每股收益0.383元。其中，2017年第二季度实现营业收入8.98亿元，同比减少1.32%；实现归属母公司股东净利润1.50亿元，同比增长3.38%，扣非后净利润1.41亿元，同比增长3.68%；每股收益0.24元。

    期间费用率保持平稳，毛利率略有下降：上半年，公司各项费用基本保持平稳，期间费用率同比下降0.26%。其中，销售费用率同比下降0.10pct至1.63%；管理费用率同比上升0.23pct至6.67%；财务费用率同比下降0.39pct至-0.13%，主要由于同比债券利息支出减少。毛利率轻微下降0.83pct，主要系印染新规颁布，生产成本上升所致。

    行业逐渐复苏，印染业务增速超越净利润增速：伴随国内经济的稳步回升，印染产量连续五年负增长在2016年呈现扭转。规模以上印染企业产量达到533.70亿米，同比增长4.74%，并且实现主营收入3937.17亿元，同比增长0.72%。2017年1-5月，行业持续缓速增长，规模以上企业印染布产出219.02亿米，同比上升6.50%；实现主营收入1601.86亿元，同比增加7.87%。印染为公司主营业务，上半年完成收入13.51亿元，同期增长4.25%；实现利润总额2.72亿元，同期增长8.57%。

    印染主业配套完善，协同推动产业链整合：2017年上半年，公司继续发挥业务协同配套优势。印染主业的年加工规模可达10.2亿米，稳居行业前列；热电业务中，电和蒸汽的年产能规模分别为6亿度、500万吨；非织造产品的年生产规模高达12000吨，预备通过“搬迁、改造及扩建”在2018年完成30000吨的目标；织布业务的年生产规模为1000万米；配套污水设施每日能处理印染废水5万吨；公司海运业务每航次可运输6.58万吨的商品。与此同时，公司积极研发新技术，加紧投入“两化”，即工业化和信息化，提高控制生产成本的能力。因此，我们认为在行业深化供给侧改革、淘汰落后企业的大背景下，公司有能力进一步提高其印染产量占比。

    巩固加强龙头地位，抢占更高市场份额：“十三五”期间，国家环保新政策不断出台。面对新政策、新标准，公司计划下半年主力发展项目、技改和管理，以巩固龙头地位、严守环保排放。在项目建设方面，公司策划完成江东热点新增130t/h高温高压锅炉项目及二条生产线的安装投产，继续优化产业链结构；除此之外，公司加大投入技改创新，研发新技术、新工艺、新产品，保持企业优势；下半年，公司坚持“精细管理、依法治企、安全生产”的理念，目标提高运营效率。在综合实力稳居行业前沿的条件下，公司有望开始并购整合，进一步提升市场份额。

    风险提示：环保督查力度继续加大，政府地方政策变动，下游需求减少。

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