核心观点：

    17年上半年营收30.63亿元，同比增长16.9%，符合我们此前对17年营收增速16.5%的预期。其中二季度营收16.85亿元，同比增长13.1%。上半年归母净利润3.09亿元，同比增长2.7%。其中二季度归母净利润1.95亿元，同比下降3.0%。拟每10股派息1.28元。

    越南产量增加推动营收增长，但汇兑损失拖累业绩公司上半年营收增长主要受益于越南纱线产量的增加以及色纺纱价格的增长。截止2016年底公司在越南工厂A区拥有50万锭产能。其中最后10万锭在去年年底投产，因此在今年上半年开始贡献产量。上半年公司净利润增速低于营收增速主要是因为公司上半年财务费用中包含因人民币升值而造成的汇兑损失5140万元，而去年同期公司的汇兑收益为5526万元。

    据中报披露，公司目前境外资产达53.3亿人民币，占总资产比例为45.4%，公司会在必要时买卖外币，以将净风险敞口维持在可接受的水平上。

    越南产能占比提升带动销售及管理费用率下降越南子公司上半年实现营收9.9亿元，净利润1.34亿元，分别同比增长26.6%和25.3%。随着越南工厂A区50万锭产能全部达产，一方面公司逐步减少外派管理人员，培养本地管理人员，另一方面产量增长带来的规模效应开始显现。因此上半年公司的管理费用率和销售费用率分别同比下降146和52个基点。目前越南工厂的B区50万锭产能正在建设当中，我们认为随着越南产能的逐步增加，管理及销售费用率仍有下降的空间。

    17-19年业绩分别为0.45元/股、0.55元/股、0.64元/股当前股价对应17/18年P/E为13.6x和11.2x。维持对公司的买入评级。

    风险提示棉花价格大幅波动造成生产成本增加的风险；汇率波动的风险

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