核心观点：

    综合金融全面布局，科技创新构筑壁垒中国平安在综合金融+互联网的发展模式下，构筑了保险、银行和资产管理三大支柱，并积极发展医疗健康、汽车服务和房产金融等新生态圈。我们认为，通过业务协同，平安的综合金融已经构建起了区别同行的强大竞争壁垒，而率先深度布局科技金融与互联网，则为明天的竞争构建更强的新壁垒。

    寿险聚焦长期保障，价值增速与业务品质领跑同行平安寿险通过传统保障型产品升级，强力驱动内含价值增长和剩余边际释放。2011-2016年，平安寿险原保费收入、内含价值和新业务价值复合增速分别为18.61%、22%和25%，2016年平安新业务价值率为37%、利源中死费差占比66%，价值增速和业务品质领跑国内同行。随着保障型业务的崛起，中国平安依托强大的品牌和渠道优势，受益更为明显。

    产险增速与承保盈利行业领先2011-2016年平安产险保费收入复合增速16.38%，行业为14.17%，同时，运用新科技和大数据强化风险筛选能力，并拓展高品质信用保证保险，近三年综合成本率控制在95%-96%，保持行业领先。2012-2016年，平安财险ROE均值为19.46%，同期人保财险为18.81%、太保财险为11.67%。

    员工持股与分拆上市，价值发现与价值重估并行中国平安已连续三年实施员工持股计划，此举有助于绑定优秀人才，亦显示出管理层对公司价值的认同和未来发展的信心。同时，平安证券、陆金所分拆上市正持续推进，隐性资产价值有望重估。

    综合优势明显，给予买入评级中国平安综合金融优势明显，保险业务更是领跑行业，前瞻而深度布局互联网和科技金融进一步构筑长期竞争壁垒。目前公司P/EV为1.3倍，纵向上处于低位，随着业务品质逐步向友邦看齐，估值仍有较大提升空间依，对2017年各项业务分部估值，合理股价62.71-74.20元/股，给予买入评级。H股对应17年P/EV1.09倍，给予买入评级。

    风险提示利率下降超预期、新单保费增速不及预期、转型效果不及预期等。

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