事件：2017年8月10日晚，三安发布2017半年报，实现营收40.67亿元，同比增长46.37%，实现归母净利润15.15亿元，同比增长56.76%，扣非后归母净利润13.04亿，同比增长103.04%。

    投资要点需求强劲，LED芯片量价齐升。受益LED芯片价格上调，以及MOCVD机台扩产，上半年公司实现营收40.67亿元，同比增长46.37%；下游通用照明等应用市场需求旺盛，LED芯片供不应求，产能利用率达到历史较高水平，本期毛利率达48.26%，同比增加10.61pct，环比增加2.45pct，净利率达37.25%，同比增加2.47pct，环比增加2.53pct。

    费用增长合理，营运控制力强悍。本期实现三费2.81亿，同比增长34.6%，低于营收46.37%的销售增速。分拆来看，管理费用1.91亿，与去年同期2.06亿基本持平；销售费用0.66亿，同比增长56.1%，与销售规模扩张同步；财务费用0.24亿，同比增长161.49%，主要是利息支出增加以及汇兑损益导致，虽然增速较快，但绝对数额并不高，资产负债率24.71%，处于历史较低水平。

    下游市场需求增速恢复，持续性强。受益地产销售增长，以及LED照明灯市场渗透率的提升，集邦咨询预计2017年国内照明市场规模将可达到280亿人民币，2020年将达到364亿人民币，2015-2020年复合增长率达9%；同时考虑到东南亚和北美等海外市场的快速渗透，以及小间距、汽车照明、Micro-LED和UV-LED等新兴下游市场的兴起，LED下游应用市场将持续放大。

    格局向好，产业集中度不断提升。由于LED产业推广补贴的退坡，国内没有规模优势和技术优势的芯片企业，已不再能够适应激烈的市场竞争，退出迹象明显；国外同类企业，由于缺乏中国内地的成本优势，以及上下游全产业链配套优势，扩产意愿很弱，行业向国内优势龙头企业集中的趋势明显，三安显著受益。公司2017H1资本开支20.34亿元，超过上一轮扩张周期的同期水平（2015H1/18.73亿），2017Q2单季度达13.33亿，接近去年全年资本开支总额（2016A/14.12亿），扩张力度强劲，龙头地位将进一步巩固。

    布局化合物半导体，拓展滤波器和Micro-LED新领域。公司卡位5G、物联网等通讯射频市场，战略布局GaAs/GaN化合物半导体，目前产品已经进入多家客户验证阶段，并且有少量出货；投资9000万日元成立日本子公司，利用当地优势资源，从事滤波器方向的研发工作；积极研发Micro-LED转移技术，一旦产业链成熟，将为行业打开新的应用空间。

    盈利预测及投资建议我们看好LED芯片行业持续高景气，以及行业集中度加速提升的发展态势，随着投资力度的增强，进一步扩产产能，继续提升市场占有率，巩固LED芯片龙头地位。另外,化合物半导体、滤波器和Micro-LED等新领域，有望为公司打开新的更大的发展空间。我们预计公司2017~2019年EPS分别为0.75、1.04和1.36元，对应PE为26/19/14，维持“买入”评级。

    风险提示LED芯片行业景气度下降，芯片短期出现供给过剩。化合物半导体的技术与工艺要求高，产能爬坡不及预期，客户验证进展不顺利。

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