投资要点：

    环保核查叠加高温检修，维生素涨价潮扩散，VA报价持续上调。6月以来随着环保核查压力增大叠加夏季高温检修期到来，多个维生素品种价格出现大幅上涨，D3价格已从70元/公斤暴涨至450元/公斤左右；近期泛酸钙价格快速上涨，8月9日市场报价已至620-680元/公斤，涨幅已超100%；B1、B2报价上调至500-580，220-230元/公斤，较6月底分别上涨约49%、29%。近期VA价格开始上涨，目前报价150-160元/公斤，较6月低点上涨约24%，随着环保核查组马上进入浙江，VA市场供给将进一步受到影响，预计VA价格将持续上涨。

    全球VA市场呈现寡头垄断格局，下游需求有望回暖。全球VA粉产能约3万吨，主要有DSM（约8000吨）、BASF（约6300吨）、新和成（约6000吨），安迪苏（约4600吨）、金达威（约2400吨）、浙江医药（约1500吨）。VA下游需求80%用于饲料添加剂，全球饲料市场每年保持2-3%的速度增长，2016年产量10.32亿吨，以万分之0.3的添加比例测算，全球VA粉需求约3万吨，供需基本平衡。上半年由于多地禽流感疫情爆发导致下游需求不振，随着疫情逐渐消退，鸡肉价格回升，VA需求有望回暖。

    蛋氨酸稳定出货，远期30万吨产能有望再造一个新和成。公司蛋氨酸一期5万吨项目目前稳定出货，月产量四五千吨左右。目前蛋氨酸市场价格蛋氨酸价格也从底部提价至23元/公斤。公司二期将扩建10万吨，三期扩建15万吨，到2021年形成30万吨产能，支撑60亿的销售收入，有望再造一个新和成。

    香精香料业务锦上添花，新材料、原料药多项新型业务均处于顺利进展。公司借助自身工艺优势开展香精香料业务，目前已经逐步进入高速增长期，2016年香精香料营收同比增长25%，2017Q1继续维持高增长，全年有望达到40%增长。此外，5000吨PPS（聚苯硫醚）已满产，二期扩产1万吨已建成即将投产。PPA（聚邻苯二甲酰胺）项目也已完成一期建设并已开始试生产。同时公司与闰土股份合作，合力打造中间体业务。

    盈利预测与投资评级：新和成为国内VA龙头企业，VA价格每上涨50元/kg，EPS增厚0.25元，维持“买入”评级。由于上半年产品价格下滑，下调17年盈利预测至12.41亿元（原值13.09亿），维持2018、2019年盈利预测14.21、17.23亿元，对应EPS1.14、1.30、1.58元，对应PE18X、16X、13X。

    风险提示：产品价格上涨不及预期，新项目投产进度不及预期

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