投资建议与风险提示：

    鉴于公司零售业务转型初见成效，零售贷款规模快速增长，同时考虑到公司负债成本上升导致息差水平环比下降，受行业监管影响中收增长乏力，不良压力仍然存在，我们假设公司17/18年贷款增速分别为18%/17%，存款增速分别为8%/7.5%，预计公司17/18年净利润增速分别为2.5%和4.5%，EPS分别为1.35/1.41元/股，当前股价对应的17/18年PE分别为7.9X/7.5X，PB分别为0.90X/0.82X，维持买入评级。

    风险提示：1、经济增长超预期下滑；2、资产质量大幅恶化。

    核心观点：

    息差大幅下降导致营收负增长，业绩基本符合预期公司17Q1实现营业收入540.73亿元，同比增长-1.27%，营收负增长主要由于息差同比大幅下降；实现归属于母公司股东净利润125.54亿元，同比增长2.13%，基本符合市场预期。

    零售业务转型初见成效，零售贷款规模快速增长零售业务快速发力，转型初见成效，业务结构持续优化。零售客户数和管理的个人客户资产快速增加，零售存贷款增速均居同业前列，零售业务收入和利润同比大幅增长。其中，零售贷款（含信用卡）余额6,570.35亿元，同比增长43.86%，其中按揭贷款1244.79亿元，同比增长150.9%；新一贷等消费类贷款1178.91亿元，同比增长91.1%，不良率较高的个人经营性贷款等小微贷款1018.74亿元，同比仅增长4.8%，零售贷款的占比同比提升7.58个百分点，零售贷款增量占比达98%。

    中收增长乏力，最大亮点是银行卡业务手续费收入实现35%高速增长公司2017年上半年手续费及佣金净收入157.48亿元，同比增长4.64%，主要来自银行卡业务手续费收入同比高速增长35.2%、结算手续费收入同比增长9.64%，其他手续费收入基本处于负增长的状态，这与行业今年金融去杠杆、MPA考核收紧对于同业投资和理财业务的负面影响相关。

    保本理财、大额存单等结构性存款吸收力度加大，以应对基础性存款的流失公司17年6月底存款余额19,123亿元，较年初下降0.49%，分区域来看公司东南西北区存款较年初分别下降9.68%、0.66%、8.01%、8.53%，完全依靠总行存款余额增长34.65%（+896.9亿元）才得以应对基础性存款的流失，维持全行存款基本保持与年初相当，增量结构上来看主要是保本理财产品较年初增长699.5亿元，大额存单较年初增长181.6亿元。在理财存款和大额存单的带动下，存款持续发力，17Q2单季增加225.63亿元。

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