事件：

    公司发布2017年中报，公司实现营业收入49.84亿元，同比上升70.79%；实现归属于上市公司股东的净利润4.68亿元，同比上升57.40%，公司归属于上市公司股东的扣非后净利润5.86亿元，同比增长129.41%；前三季度业绩预告增速50%-80%。

    点评：

    营收大幅增长，处�Z长期股权侵蚀公司盈利。公司营业收入49.84亿元，同比增长70.79%；毛利率31.94%，较去年同期29.12%提升2.82pct；期间费用率下降0.93pct至14.72%；本期处�Z长期股权导致投资收益-1.21亿元，大幅侵蚀公司盈利，归母净利润4.68亿元，同比上升57.40%。

    订单增速有所放缓，但在手订单依然充足。上半年公司中标的PPP订单的投资总额为286.11亿元，项目合计中标金额为302.94亿元，同比增长24.52%；公司上述订单涵盖水系治理（含城市黑臭水体治理、河道流域治理和海绵城市等）、公园建设和土壤矿山修复领域，主要以水系治理为主；2016年以来，公司新签订单约756.75亿元，是去年收入的12.2倍，在手订单依然充足。

    切入全域旅游，产业链不断延伸。公司切入全域旅游业务，截止目前，全域旅游已开展凤凰县全域旅游基础设施建设PPP项目、腾冲市全域旅游综合能力提升及生态修复政府和社会资本合作项目，两个项目总投资约38.8亿元。

    轻总量、重质量，PPP逻辑逐步发生变化。此前PPP板块的逻辑体现在订单的数量，但从公司的中期业绩可以看出PPP项目质量和运营水平的高低，直接影响项目的落地和毛利率，未来PPP项目的质量可能会受到更大的重视，PPP的逻辑逐步发生变化。

    财务预测与估值：我们预测公司2017-2019年营收为147.51、209.84、278.77亿元，归母净利润分别为23.19、34.22、45.85亿元，EPS0.87、1.28、1.71元，对应PE分别为20X、13X、10X，给予“买入”评级。

    风险提示：订单落地不及预期，外延整合不及预期。

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