嘉事堂(002462.CH/人民币36.80,买入)公布2017年中报，报告期内公司实现营业收入65.36亿元，增速27.84%；归属母公司净利润1.43亿元，增速23.13%，每股收益0.57元/股。我们认为，受管理费用增加和北京执行医改新规过渡期短期冲击，净利润增速略低于预期。公司逐步消除影响，药品器械双主业稳健增长，全国布局稳步推进，维持买入评级。

    事件嘉事堂近日公布2017年中报，报告期内公司实现营业收入65.36亿元，同比增长27.84%；归属母公司净利润1.43亿元，同比增长23.13%，每股收益0.57元/股；扣非归母净利润1.48元，同比增长28.67%。公司2季度实现营收35.05亿元，同比增长30.38%；归母净利润0.72元，同比增长16.63%。

    公司1-9月经营情况统计：预计2017年1-9月归属上市公司股东净利润1.7-2.21亿元，同比增速0-30%。

    点评1.管理费用增加和换标过渡期影响2季度净利润，中报业绩略低于预期。

    公司业绩分季度来看，2季度实现营收35.05亿元，同比增长30.38%；归母净利润0.72元，同比增长16.63%；扣非归母净利润0.77元，同比增长26.22%。

    公司2季度利润增速明显低于收入增速，一方面原因是报告期公司支付发行股份购买资产的中介机构费用，导致管理费用同比增长28.16%，拉低净利润增速。另一方面原因，我们推测，北京4月份起执行新标，过渡期调整导致终端部分药品高买低卖影响整体利润。我们认为，北京医改新规执行过渡期带来的冲击是行业正常现象，对公司业绩影响是短期冲击，事实上公司业绩6月份开始回升。公司仍是北京阳光采购政策执行最受益标的，中标品规大幅提至3万种以上，阳光配送带来的增量业务下半年逐渐体现。

    2.药品+器械双主业稳健增长，全国布局稳步推进。

    分业务来看，在中报报告期内，医药批发业务实现收入64.05亿元，同比增长28.22%，其中，我们预计器械业务收入超过40亿元，保持30%左右较快增长；药品批发业务21亿元左右，保持20%左右稳健增长。展望全年，器械配送业务预计整体20-40%增长。虽然终止了收购少数股东权益，但是子公司不必只拘泥于内生性增长，可借助两票制带来的行业整合机会，针对自身情况开展外延并购。我们认为，各子公司业绩大概率不会低于重组方案中对赌的20%复合增长，在内生外延驱动下，不排除超预期可能。全年预估北京阳光采购带动药品纯销业务50%以上增长，受益分级诊疗资源下沉，社区配送业务20%以上增长；收购的成都蓉锦医药今年7月1日开始并表，根据17年对赌业绩，可带来560万归母净利润。

    盈利预测不考虑外延并购，我们预计17年-19年实现归母净利润2.98亿、3.91亿、5.11亿，对应每股收益1.19元、1.56元、2.04元，当前股价对应市盈率30.98、23.63、18.07，维持买入评级。

    风险提示北京阳光采购执行不达预期；高值耗材增长不达预期；收购整合不达预期。

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