投资要点：

    公司2017上半年度归母净利润增速同比增长57.4%，高于我们的预期（35%），公司预计1-9月净利润增速区间为 【50%-80%】。1H17公司实现营业收入49.84亿元，同比增长70.79%；实现净利润4.68亿元，同比增长57.40%。其中2Q17公司实现营收37.55亿元，同比增长73.36%，实现净利润5.03亿，同比增长33.51%环保业务规模扩张、PPP模式快速推进带动公司毛利率提升2.82个百分点，投资收益和营业外收入减少导致净利率小幅下滑1.2个百分点。1H17公司综合毛利率提升2.82个百分点至31.94%；期间费用率同比下降0.93个百分点至14.72%，其中销售费用率提升0.08个百分点至0.36%，管理费用率提升0.24个百分点至10.81%，财务费用增速小于收入增速，故费用率下降1.25个百分点至3.55%；公司资产减值损失占营业收入比重同比提升1.42个百分点至2.20%，此外由于今年上半年相比去年同期缺少政府补贴形式的营业外收入，综合影响下公司净利率下滑1.20个百分点至10.32%。

    公司经营性现金流净额较去年同期多流出3.28亿元。随着公司业务规模不断扩张，公司支付管理费用、税费及投标保证金增加，使得1H17经营活动现金流出较多，产生的现金流量净额为2.23亿元，同比多流出3.28亿元，收现比74.87%，较去年同期下降19.57个百分点；付现比66.92%，同比下降7.86个百分点。

    扣除投资收益影响，上半年净利润增长90.13%：17年上半年，公司由于出售申能环保，产生-1.21亿的投资收益，投资收益比去年减少1.5亿，如果扣除这一影响，则税后净利润为5.65亿元，同比增长90.13%。

    PPP项目公司股权投资款28.56亿元，期初余额为19.15亿元，本期增加9.14亿元，同比增长131.98%。上半年，公司投资成立SPV公司12家。截至6月30日，公司共投资成立SPV公司44家。SPV公司的快速落地为PPP项目的施工和融资奠定了良好的基础。

    水系治理、固废危废处理和全域旅游为三大核心业务齐头并进，PPP充足订单和顺利执行保障业绩高增长：（1）持续扩大环保危废战略布局，上半年固废处置业务实现营业收入9.80亿元，同比增长137.45%。17年上半年，公司以2.7亿元收购南通九洲环保科技有限公司80%股权，公司主要从事危险废物焚烧及安全填埋业务；以0.65亿元收购杭州绿嘉净水剂科技有限公司60%股权，公司主要从事废酸处理及净水剂销售。（2）全域旅游业务已开展凤凰县全域旅游基础设施建设PPP项目、腾冲市全域旅游综合能力提升及生态修复政府和社会资本合作项目，两个项目总投资约38.8亿元。（3）流域治理和生态修复布局早、实力强，民企中的PPP龙头，充足订单保证业绩高增长。上半年公司中标的PPP订单的投资总额为286.11亿元；项目合计中标金额为302.94亿元，同比增长24.52%。根据公告的大单，到目前为止公司合计中标项目1117亿元，在手未完工项目约1032亿元，是17年预计收入的7.5倍，在所有PPP公司中最高，对未来业绩继续高增长提供充足保障。（4）2017年连续推出两期员工持股计划，彰显公司对未来发展信心。公司2015年推出第一期员工持股计划，2016年完成购买，合计成交金额2.99亿元。2017年4月，公司推出第二期员工持股计划，2017年7月11日完成购买，合计成交金额14.76亿元，成交均价约为15.96元/股。7月还有公司重要高管增持公司股份合计金额2.96亿元。8月3日公司推出第三期员工持股计划，募集资金总额上限为90,000万元。

    维持盈利预测，维持“增持”评级：预计公司17-19年净利润为20.01亿/28.21亿/36.68亿，增速分别为54%/41%/30%；对应PE分别为23X/16X/12X。

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