核心观点：

    公司上半年营收和净利润分别增长1.95%和2.80%。其中第二季度单季营收和净利润分别增长-1.32%和3.38%。

    印染需求平稳，热电效益受煤价上涨有所下降公司上半年印染主业保持稳定，实现印染收入13.51亿元，同比+4.25%，利润总额2.72亿元，同比+8.57%。但由于煤价同比涨幅较大，上半年电力蒸汽业务收入2.57亿，同比-2.05%，利润总额0.61亿元，同比-32.53%。考虑到上半年除钱江印染外，其他印染企业定型机油改汽已经基本完成，预计下半年随着生产经营恢复正常，印染收入增速有望加快，同时去年下半年热电毛利率较上半年下降，基数低，预计热电利润总额降幅将有所改善。

    毛利率有所下降，下半年成本压力依然较大虽然公司上半年对部分产品进行调价，但由于蒸汽、染料、用工、治污等成本提升，使得上半年毛利率较去年同期下降0.83个百分点。考虑到近期染料价格继续上涨，加上下半年公司计划全面实现印染企业定型机油改汽；热电企业要通过烟气超低排放改造验收，预计成本上涨压力仍较大。

    中长期看好公司受益环保趋严带来的行业整合随着供给侧改革和各地对印染行业整治提升的有力推进，包括公司所在地区相关政策措施的出台和实施，公司作为行业龙头，拥有领先同行的清洁生产和染整技术优势，产业配套和成本控制优势，将持续受益。

    17-19年业绩分别为0.92元/股、1.02元/股、1.12元/股股价对应17年P/E为15倍，估值水平较低。考虑到公司作为行业龙头，中长期将受益行业整合，维持买入评级。

    风险提示煤炭价格继续大幅上涨的风险；市场需求疲软的风险；

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